最近读了罗恩.彻诺的《摩根财团》一书，感觉受益匪浅。这本书的翻译金立群先生，是当今亚投行的第一任行长。在该书的序言中，金立群先生说：“《摩根财团》确是一本值得一读的金融史书。我对此确信不疑，十年前我读此书如此，十年后的今天我重读此书时亦是如此。”对此我不能同意更多。        《摩根财团》一书讲述了摩根财团从1838年至1990年的历史，也是一本有关美国金融史的巨著。尤其是1948年到1990年的这段有关摩根财团的历史，这段历史作者称为赌场时代。读完这段历史后，掩卷沉思，也许目前中国已进入此阶段。由于自己主要投资银行股，那么进入赌场时代，哪家银行能否脱颖而出，是投资者不得不考虑的问题。下面就结合自己的读书体会，谈点自己的浅见。美国赌场时代的特征      罗恩.彻诺把1948年~1990年这段时间成为赌场时代，其主要特征是公司银行业务大幅萎缩，非金融企业不像以前通过向银行借款，而是主要通过资本市场来进行融资，银行的资产端和负债端都发生了显著变化，对银行业务的影响自己判断应以1961年为分水岭，这一年第一国民城市银行首次通过“可转让大额定期存单”来筹措资金。大体说来，这阶段的主要特征如下：对银行负债端的影响1、可转让大额定期存单的使用触发了商业银行运行方式的一场变革。1961年，第一国民城市银行的乔治.穆尔和沃尔特想出了绕过规定的利率上限的办法。按照法律规定，银行不对30天以下的存款支付利息，但是银行通过出售30天以上到期的“可转让大额定期存单”，银行就可以支付利息了。可转让大额定期存单的使用触发了商业银行运行方式的一场变革，使银行摆脱了对存款的依赖，银行家再也不必等存款，把银行从公司和消费者手中解脱出来。如今可以在批发市场出售大额定期存单以筹集资金，一方面，公司财务主要任务要求从其富余资金中获利，需要贷款的非金融企业则从高成本的银行贷款转向货币市场和债券市场；另一方面，银行家已轻装上阵，可以不要存款而转向货币市场。（P586）2、 20世纪80年代初期，J.P摩根公司，按新的原则来经营了。它在货币市场上每天筹措数十亿美元的资金，从依赖贷款利差和存款的桎楛中解脱出来。摩根财团完全放弃了批发贷款业务，因为它的蓝筹客户可以在市场上借到更加便宜的钱。在1983年，国际债券发行的规模首次超过了全球银行贷款。在赌场时代，摩根银行开始从投资银行业务和交易收入中赚到更多的钱。摩根银行在欧洲债券业务上，从1980年的第46位在4年后一跃成为名列第二，它还在黄金、外汇和金融期货买卖上加速发展交易。（P707）3、在20世纪80年代，大陆伊利诺银行的倒闭对80年代的商业银行的状况提出了警告。（P713）在20世纪80年代初期，它向摩根一样一头扎进“负债管理”的轮盘赌世界，即从货币市场而不是通过存款来筹措资金。它每天筹集80亿美元，拆借过夜联储基金，出卖大额定期存单或发行商业票据。同时它在房地产、农业和能源贷款上竞争过猛，以骑士般的殷勤姿态对克莱斯勒、国际收割机公司和其它处于困境中的企业提供贷款。（P710）大陆伊利诺银行的倒闭对80年代的商业银行的状况提出了警告。随着银行失去了核心贷款业务并试图保持利润，它们遇到了一大堆不断增加的灾难----运输业、房地产投资信托业务、能源贷款、农业贷款及拉丁美洲贷款等。格拉斯-斯蒂格尔法案曾试图通过分类证券业务来确保商业银行不受风险。这样反而把银行束缚在日薄西山的业务中去，剥夺了本来可使它们保持明智和健康的利润。在1984年，倒闭达到了大萧条之后的最高峰。在80年代中期，商业银行长期处于不稳定之中，而证券公司则得到了创记录的利润。(P714)4、 2007~2008年的美国金融危机更加暴漏了这种筹资方式的弊端。美国的大型证券公司主要通过短期融资市场来筹措资金，短债长投。一旦金融市场动荡，这些金融公司一旦从短期融资市场筹集不到足够的资金，就会爆发流动性危机，面临破产或被收购的危险。美国金融危机中，率先被摩根大通收购的贝尔斯登，破产的雷曼兄弟，都是因为面临在市场上筹集不到钱，面临流动性危机的时刻才被迫被收购或破产的。在金融危机爆发之前的多年时间里，美国短期融资市场出现了日新月异的变化，尤其是回购协议融资市场和商业票据融资市场等批发融资市场发展得异常迅猛。 截止到2006年年底，银行持有的被保险存款为4.1万亿美元，而金融机构获取的批发融资规模高达5.6万亿美元，其中包括3.8万亿美元的回购融资以及1.8万亿美元的商业票据融资，除此之外，银行还持有3.27万亿美元的未保险存款（比如超过10万美元的大额存款等）。（《行动的勇气》本.伯南克  P417）对银行资产端的影响      在此之前，银行的资产主要是发放给企业的贷款，现在银行的资产则不仅仅是贷款，而是各种可交易的债券，因此交易银行业务在银行中占有越来越重要的地位。1、交易业务在银行中占有越来越重要的地位 。由于银行业务已从存款转向购买资金，因此业务重心也就从存款业务厅转向资金交易厅 。摩根的资金交易部门是战后最具实力的一个。由于格拉斯---斯蒂格尔法案禁止摩根介入公司证券的交易，摩根在60年代成为国库券和市政债券的最活跃交易商。（P587）,银行的交易员占据头寸，买进国库券、可转让大额定期存单、外汇以及联储基金，司机出售。购入资金、可转让大额定期存单以及无所顾忌的资金交易的崛起将对银行也产生深远的影响。然而，对银行不幸的是，这一新的批发货币市场对银行的公司客户也同样有利，它们可以绕过银行，出售一种叫作商业票据的本票，其利率低于这些公司向银行支付的贷款利率。在赌场时代，对批发贷款业务（对公业务）构成了威胁，而在1935年，批发贷款业务曾是如此的可靠。（P588）2、商业银行在20世纪80年代明显遭受重挫。拉丁美洲的贷款风险明显高于交易风险。（P776）1989年1月，美联储增加了发行公司债的有限权利。在此之前，商业银行已经得到了承销商业票据和市政收入债券的许可。1989年10月，J.P.摩根证券公司成为自大萧条来第一家发行公司债券的美国商业银行。(P776)对证券市场的影响1、尽管格拉斯-斯蒂格尔法案已经将银行从证券市场排除出去，但摩根财团和华尔街其他的银行集团仍然通过信托部门对股票市场施加影响。虽然J.P.摩根和信托公司的规模不等，但仅信托一项就各自给合并的公司带来了20亿美元，形成了美国最大的信托业务。摩根的资金主要以养老金为主，担保公司以个人信托为主。合并后的银行还提供“公司信托”服务，构成了华尔街大量股票交易的主要基础。有时其经手的股票交易额占纽约证券交易所和美国证券交易所的股票交易总额的四分之一。(P607)到20世纪60年代中期，在美国机构投资者所拥有的1万亿美元的资产中，60%的资金存入了商业银行的信托部分。（P609）由于华尔街的兼并浪潮，这些财产中的大部分集中在摩根和其他4家银行手中。2、1985年，摩根士丹利提名埃里克.格力切尔坐兼并和收购部门的负责人，其业务范围从代表蓝筹公司的经营接管扩充到了更直接地参与公司的蓄谋控股投资中。（P747）1982年，摩根士丹利经营的兼并交易为85亿美元。1985年，以微弱优势击败了第一波士顿公司，夺回了兼并业务第一的宝座。在直到1987年股市崩溃之前的四年中，摩根士丹利参与了价值2380亿美元的兼并和收购交易。乔.弗洛姆在1989年说：“我们在在15年中经历了历史上最大规模的企业改组”。摩根士丹利在20世纪80年代被称为杠杆股权收购的最赚钱风尚吸引住了，而杠杆收购就称为兼并浪潮的自然延续。（P750）在20世纪80年代行将结束时，与其说摩根士丹利是个金融服务公司，倒不如说它更向一个工业控股公司。（P769）当前中国银行业符合赌场时代的特征吗？1、2015年6月2日，中国人民银行发布《大额存单管理暂行办法》并正式实施。这标志着银行负债进一步多元化，可从吸收存款变为购买存款，业务重心也会逐渐从存款业务转变为资金交易业务。美国的银行业从1961年开启了这一旅程。2、近年来，不同银行间的贷款和吸收存款越来越呈现出多样性的变化。总的趋势是贷款占资产的比例和存款占总负债的比例呈现出逐渐减少的趋势。并且不同银行间的分化也较明显，下面的统计数据也表明了这一趋势。1、银行的资产负债表近年来发生了一些变化。持有到期的资产逐步减少，可交易资产逐渐增多，预计交易业务越来越占有更重要的地位。2、 在整个理财规模中，银行的理财业务占比也最高。数据显示，截至2015年年底，我国金融机构和第三方理财总规模为81.18万亿。银行、信托、券商和保险是最大的理财机构。其中：银行23.5万亿，占比28.95%；信托16.3万亿，占20.08%；券商11.89万亿，占14.65%；保险11.86万亿占14.61%；基金公司16.65万亿，占20.51%，其中包括基金专户4.03万亿，基金子公司8.57万亿和私募基金4.05万亿；互联网P2P理财规模为9800万，占比1.21%。由于银行拥有信托公司和基金公司，银行业占比实际会更高一些。       总之，可转让大额定期存单的使用在美国触发了商业银行运行方式的一场变革。中国银行也于2015年6月启动了可转让大额定期存单业务，预计美国银行业的变化也会发生在中国银行业身上，那么哪家银行会在未来的银行中脱颖而出，这就是投资者关心的问题了。兴业银行能否脱颖而出？        目前中国的银行业已经呈现出不同的分化，优秀的银行都有自己的特色业务，比如说招商银行的零售业务、南京银行的债券投资业务、兴业银行的同业金融，浦发银行的公司金融业务等。       从美国的经验看，银行业务中公司业务受到的冲击最大，公司业务占比大的银行受到的影响会比较严重。目前中国的银行中，如浦发银行和中信银行，公司业务比较突出，若不及时应对，受到的冲击就比较大。不过目前看，这些银行已积极应对，如中信银行近年来加大对零售银行的投入，浦发银行也积极的发展零售业务和同业金融，从近年的业绩看，几乎没受到什么影响。     那么，在赌场时代，哪家银行最终会脱颖而出？目前我认为，兴业银行具有这种潜质，至于能否脱颖而出，则要且走且看。我的理由如下：1、在未来的银行中，综合业务能力强、金融牌照齐全的银行优势也最强。目前兴业银行是银行中持有金融牌照最全的银行之一。当然从这一点来说，中国平安也是持有金融牌照最全的金融集团，不过中国平安不在本文讨论之内。2、兴业银行的创新能力很强，表现为以下几点。从前几年的同业金融，到去年钱大掌柜的推出、独立研究公司的成立都表现出了很强的创新能力。马云的余额宝推出之后，兴业银行是第一家推出钱大掌柜产品来应对的唯一股份制银行，并且截止到目前，类似产品还未曾有其它股份制银行推出。毫无疑问，这样的产品既提供了银行的流动性，又有货币基金的收益，对客户来说好东西，但此产品对银行不利，动了银行的奶酪，有勇气推出这样的产品证明了兴业银行勇于革自己的命，与时俱进的决心和魄力。新成立的微众银行一开业就推出了类似产品活期+，不推出类似产品的银行，其客户就会被其它机构抢走。另外，去年兴业银行也成立了独立的研究公司，这也是银行中的首家，目前也是唯一的一家。银行未来持有的资产越来越具有交易属性，成立研究公司对提高兴业银行的交易业务有很大的促进作用，而推出钱大掌柜则顺应了互联网大众金融的历史潮流。3、兴业银行的投资银行也办的有声有色。彭博2016年上半年中国信用债（除ABS）承销排行榜显示，兴业银行16年上半年信用债承销总额2340亿元，市场份额5.4%，紧随四大行名列第五，在股份制银行中名列第一。与2015年上半年的排名相比，兴业银行名次跃升两位，同时也是前五名承销商中唯一市场份额上升的一家。在NAFMII债券排名中，兴业银行从去年的第八名一举挤进三甲，排名第三，市场份额9.1%。（该排行榜涵盖银行间市场交易商协会（NAFMII）主管的超短融、短融、中票等非金融企业债务融资工具）。4、近期兴业银行换了新行长，新行长的经营思路还未被大家了解和认识，但是兴业的董事长还在，在去年选拔新行家的过程中继续进行改革，意味着沿着过去的路线走是大概率事件。2016年7月7日，兴业银行新任行长陶一平在2016年中国银行业发展论坛中明确表示，兴业银行继续做实做优做强城镇化与供给侧金融、投资银行、绿色金融、养老金融、中小金融机构综合服务、资产管理与财富服务、交易银行等七大核心业务。而投资银行、资产管理与财富服务和交易银行是赌场时代的核心业务，兴业银行的未来值得期待。5、  截止到2016年7月11日，兴业银行、浦发银行及招商银行的估值水平如下表所示。       目前，兴业银行的估值最低，2016年动态PB仅为0.88倍。未来业务发展潜力大，并且估值便宜，目前也许是买入兴业银行的一个好时机。（本人持有兴业银行，请独立判断，风险自负）

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