研报日期：2016-09-02

　　国泰君安(601211)　　8 月23 日国泰君安证券发布了公司2016 年中期业绩报告，按照合并口径，公司2016 年上半年实现营业收入137.07 亿元，归属母公司股东净利润50.20 亿元，较去年同期分别下降38.54%和47.91%，加权平均净资产收益率5.48%，较去年同期下降14.41 个百分点，实现每股收益0.62 元，同比下降59.74%。　　公司点评　　老牌券商实力雄厚，综合排名行业三甲　　公司上半年经营业绩虽然同比大幅下滑，但也基本符合市场预期。从基本面上来看，公司各项财务指标仍处于行业领先位置。总资产规模达到4158.89 亿元，净资产达到1028.41 亿元，两项指标均排名行业第三；上半年公司营业收入和净利润规模排名均位居行业第二。　　经纪业务：提升综合金融服务能力巩固龙头地位　　上半年市场成交清淡和行业佣金费率持续低位运行的背景下，公司经纪业务实现营收同比下滑59.42%至63.99 亿元， 在总营收中的占比由去年末的64.47% 下降至46.69%。其中，手续费及佣金净收入更是同比减少58.08亿元，降幅达46.34%。　　虽然收入惨遭腰斩，但是公司依然通过制定分类佣金策略，搭建矩阵式管理架构，提升了综合金融服务能力，巩固了传统业务的竞争优势地位。其中，代理买卖证券业务净收入较去年行业排名上升一位至第一；股票基金交易额上继续保持行业第三。　　自营业务：坚定转型非方向性投资应对市场风险　　公司自营部门上半年受市场行情影响仅实现营收11.81 亿元，同比大幅下降72.57%。公司秉持稳健审慎的投资思路，坚定转型非方向性投资以应对市场投资风险。固定收益业务捕捉交易性机会，通过运用利率互换和国债期货对冲工具获取非方向性盈利；衍生品业务通过运用跨期、跨品种多策略获取绝对收益；权益投资持续优化持仓结构；FICC 类业务继续探索新的业务模式。　　投行业务：严控项目风险，承销业绩突出　　公司投行业务上半年将严控项目风险作为工作重心，完成主承销家数164 家，证券承销总金额达到2242.05 亿元，较去年同期大幅增长134.25%，排名行业第三。尤其是在公司债的承销方面，上半年公司累计承销85 家公司债，募资规模达到908.75 亿元，同比激增24 倍。突出的承销业绩也为公司带来了丰厚的业务收入，上半年公司投行业务实现收入17.66 亿元，较去年同期增长45.47%，超越自营业务成为公司第二大营收来源。　　资管业务：转型主动管理提升业务毛利率水平　　公司资管业务上半年管理客户资产规模达到6492.92 亿元，其中，主动管理型产品规模达到2286.62 亿元，占比达到35.22%，排名行业第三位。主动管理型产品占比的提升，使资管业务的毛利率水平同比大幅提升31 个百分点达到70.65%，推动公司资管业务实现营收14.60 亿元，同比增长36.40%。　　信用业务：强化客户管理，授信规模稳中有升　　公司信用业务上半年加强客户适当性管理，深度挖掘业务发展空间。其中，两融余额受市场行情影响，较去年末下降28.14%至468.42 亿元。公司始终以“逆周期调节”为核心发展全链条风险管理模式，通过提升服务能力挖掘业务发展空间；股票质押业务坚持“审慎积极”的发展战略， 业务规模持续增长， 期末质押待回购余额达到438.96 亿元，较去年末增长30.48%，市场排名上升至第三位。　　溢价出售海际证券获取非经营性收益　　公司于2014 年收购上海证券51%的股权，上海证券成为国泰君安控股子公司。为解决同业竞争问题，按照监管要求公司于2015 年9 月份挂牌转让上海证券持有的海际证券66.67%的股权，评估资产价格为4.06 亿元。随后在2015 年12 月份由贵阳金控以30.11 亿元报价成为该部分股权的受让人，并于2016 年3 月份正式完成工商变更登记。在此次股权转让中，公司以6.4 倍的溢价售出控股子公司旗下的海际证券，不仅整合了集团金融资源，符合了“一参一控”的监管要求，还获取了丰厚的溢价回报，增加了26.05 亿元营收，占总营收的比例约为19%。　　投资建议　　公司2016 年上半年经营业绩虽然同比下滑，但是各项业务仍处于同业前列，投行业务、资管业务市场占有率稳步提升，经营效率进一步提高。作为实力雄厚的老牌券商，公司业务发展全面，传统业务地位巩固。公司连续9 年被评为AA 级券商，市场竞争优势明显。在当前时点下，公司PB 在同业中最低仅为1.49 倍，安全边际凸出，未来我们看好公司业绩回暖带来的估值修复空间。　　风险提示　　资本市场下行压力加大，行业监管力度超出预期。 今日最新研究报告

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