研报日期：2016-04-28

　　国泰君安（601211）　　国泰君安发布15年报及16年一季度报：公司15年实现营收376亿元，同比增110%；归母净利润157亿元（对应EPS2.06元/股），同增132%；归母净资产953亿元（对应BPS12.64元/股）。 16年一季度实现营收81亿元，同比增长8.54%；归母净利润为24亿元， 同比降低16%。　　15 年业绩大增， 16 年 Q1 业绩同比下降： 公司 15 年业绩大增，主要受益于 1）完成 A 股上市增强资本实力； 2）积极开拓业务提供综合金融服务。经纪、投行、资管、自营、利息收入占比分别为 47%、 8%、 6%、 25%， 14%。 16 年 Q1 实现归母净利 24 亿元，同比降低 16%，单季环比降低 1%。 一季度子公司上海证券处置所持有的海际证券 66.67%股权， 获得一次性投资收益 30.11 亿元，使得公司 Q1 业绩远高于行业平均水平。　　经纪业务加速转型，一季度业绩下滑： 公司 15 年股基成交额 25万亿，同比上涨 227%，市场份额下降至 4.67%，佣金率下降至0.069%， 实现收入 176 亿元，同比增长 160%。公司 16 年一季度受熔断机制、 市场低迷因素影响， 股基成交额同比降幅 29%。 一季度实现经纪收入 20.35 亿，同比下降 38%，环比下降 49%。　　自营业务 FICC 行业领先，季度业绩逆市上涨： 公司 FICC 业务实力继续保持行业领先，权益类衍生品创新取得明显进展。 15年公司自营业务债券、权益配置占比 47%、 13%， 实现收入 92 亿元，同比增长 47%。 16 年 Q1 实现收入 34 亿，同比增长 57%。　　投行业务保持优势，重点推进再融资： 15 年公司投行业务收入31 亿，同比增速 102%， 规模位列行业第三。股权主承销额同比增长 93%， 债券承销规模同比增加 51%。 新增新三板挂牌 113 家，同比增长近五倍。 16 年 Q1 投行收入 10 亿元，同比增加 188%。　　信用业务稳步增长： 截至 15 年底公司融资融券余额 652 亿元，同比增 1.2%，市场占有率为 5.55%。 15 年公司利息收入 54 亿元，同比增 152%。 16 年 Q1 利息收入 11 亿元，同比增幅 7.47%。　　资管业务产品线丰富，发展势头良好： 15 年公司积极推动主动管理规模，期末集合、定向、专项管理规模分别为 1031、 4944、90 亿元， 总规模列行业第 4 位， 保持良好发展势头。 15 年全年及16 年 Q1 分别实现收入 22 亿元、 6 亿元，同比增长 96%、 76%。　　盈利预测及投资建议　　15 年公司实现 A 股上市， 资本实力大幅提升。 公司将继续推进互联网金融、资产证券化等创新业务， 看好公司未来综合金融服务平台建设。预计 2016、2017、2018 年净利润 103 亿、107 亿、129 亿，对应 EPS1.34、1.40、 1.69 元。 目前仅 1.3 倍 16PB， 给予估值 1.8 倍 16PB，对应目标价 22 元/股， 维持“增持”评级。　　风险提示　　市场持续震荡低迷，佣金率下滑超出预期。 今日最新研究报告

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