研报日期：2016-04-26

　　国泰君安(601211)　　事件：2016 年4 月24 日，国泰君安发布2015 年年报及2016 年一季报。公司2015 年实现营业收入376 亿元，同比增长110%；归母净利润157 亿元，同比增长132%，行业排名第三位。据一季报，公司一季度实现营业收入81 亿元，同比增长9%；归母净利润24 亿元，同比下降16%。　　经纪业务市场份额持续提升。2015 年沪深两市股票基金交易额达到270 万亿元，同比增速达到242%，公司股票基金交易额同比增速为228%，增速略低于市场水平，但根据测算2015 年公司佣金率约下降1 个万分点，下降速度小于行业平均水平，公司实现代理买卖证券业务（含席位租赁）净收入149 亿元，市场份额从2010 年的4.66%提升至2015 年的5.57%，达到近年来最高值，行业排名第2 位。2016 年2 月，公司获准新设立62 家证券营业部，其中61 家营业部是C 型营业部，预计依托更加完善的营业部布局、“君弘一户通”以及实力较强的研究所支持下，公司佣金率将继续保持行业优势，代理买卖证券业务（含席位租赁）净收入市场份额将达到5.7%。　　主动控制信用业务规模。公司是全行业第一批获得融资融券试点资格的券商，2012 年以来，公司两融等信用业务一直居于行业领先地位，2014 年公司两融余额位居行业第2 位，2015 年上半年，公司两融余额达到1142 亿元，市场份额达到5.59%，2015 年下半年以来，市场波动加大，公司采取逆周期杠杆调节措施，主动下调业务规模，截至2015 年末，公司实现利息净收入38 亿元，两融余额下降至651 亿元，市场份额下降至5.55%，2016 年一季度进一步下降至5.4%。预计2016 年市场两融余额平均规模将维持在8000 亿-9000 亿之间，公司在2016 年2 月上调两融折算率，有助于将市场份额维持在5.5%-5.6%。　　自营业务稳健发展，风险可控。2015 年IPO 完成后公司资本金得到大幅的补充，2015 年下半年公司自营业务规模大幅增长，交易性金融资产和可供出售金融资产在2015 年下半年合计增长超过370 亿元，同时虽然2015 年下半年市场波动加大，但受益于2015 年全年权益和固收市场整体向上，上证综指上涨9.4%，中债总净价（总值）指数涨幅3.97%，公司实现自营业务收入77 亿元，同比增长64%。2016 年一季度以来市场大幅波动，公司自营业务规模有所下降，自营业务收入同比下降43%，但预计公司自营业务业绩仍将好于市场平均表现，如果市场上行，其对业绩的推动作用将明显增强。　　投行业务稳步前进。2015 年公司实现承销保荐业务净收入24 亿元，排名第3 位，实现主承销额3155 亿元，市场份额7.68%，排名行业第3 位，比2014 年前进1 位，其中增发、公司债以及企业债主承销额分别排名行业第2 位、第2 位和第1 位，保持较强的行业竞争力，预计2016 年公司投行业务优势还将保持。　　资管业务结构优化。2015 年公司资管业务规模达到6065 亿元，同比增长18%，主动管理规模占比达到35%，规模排名行业第3 位，预计风控新规落地后，券商资管通道业务规模会进一步缩小，公司主动管理规模占比会继续提升，业务利润率将提高。　　资本高效运用还将持续。2015 年公司ROE 达到23%，较2014 年增长5 个百分点，2015 年公司经纪业务收入占比接近50%，我们认为2016 年公司经纪业务还将保持较强的竞争优势，市场份额将5.7%，同时公司信用、自营、投行、资管等业务全面发展，业务结构的多元化有助于降低公司业绩对市场波动的敏感性，公司资本高效运用的趋势还将持续。　　投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价23.97 元。我们预计公司2016 年-2018 年的EPS 分别为1.43 元、1.72 元、2.11 元。　　风险提示：市场风险、信用风险、宏观风险 今日最新研究报告

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