研报日期：2016-10-31

　　特变电工(600089)　　2016 前三季度营收263.40 亿元，同比减少3.94%，归母净利润17.67 亿元，同比增长9.41%，符合市场预期。公司发布2016 三季度报告，报告期内公司实现营业收入263.40亿元，同比减少3.94%；实现归属母公司净利润17.67 亿元，同比增长9.41%，对应EPS 为0.54 元。其中第3 季度实现营业收入84.11 亿元，同比减少4.71%，环比下降8.77%；实现归属母公司净利润5.53 亿元，同比增长9.73%，环比减少16.04%。公司业绩基本符合市场和我们的预期。　　输变电业务中成套工程在国际业务带动下表现优异，变压器和电缆总体持平。公司输变电成套工程营收预计全年同比增长超过20%，输变电成套业务在国际市场的带动下项目储备丰富，公司在中亚、南亚、非洲等一些地区有很高的知名度。2015 年新签订10 亿美金订单，今年预计新签订单20 亿美金，其中安哥拉索约—卡帕瑞输变电项目公司合同金额8 亿美金，上半年该项目确认收入11 亿元，三季度新签订孟加拉国EPC 合同16.6 亿美金（约合人民币111 亿元），在国家推行一带一路战略之下，海外输变电项目进度有所加快，未来也将有更多的机会，可以说三年内都是可以持续高增长的业务。　　上半年光伏抢装行情，行业降价趋势明显下半年承压。新特能源子公司将公司所有新能源业务打包，于2015 年12月30 日在港股上市，作为集团新能源板块的主要龙头上半年成绩显着。EPC 和运营公司板块，已投运固阳兴顺西光伏20MW 电站和哈密东南部山口光伏150MW 电站，公司目前在建项目500-600MW，包括固阳县兴顺西100MW 风电，哈密风电基地二期景峡第六风电场200MW 等，今年开始贡献利润，EPC 规模同期继续持续增长；多晶硅业务，上半年抢装行情带来价格持续走高，上半年利润增长近50%，下半年增速滑落价格承压，多晶硅目前产能1.2 万吨，下半年开始建设四氯化硅深化冷清化循环利用及高纯晶体硅转型升级技改，完成后产能达到3 万吨。　　能源板块受宏观经济影响发展缓慢，能源基地业务十三五潜力巨大。传统火电站的发电小时数下降，煤炭价格提升，下半年能源板块有望反弹。主要受宏观经济下行影响，一方面煤炭产品需求下降，另一方面电网公司强制才余条缝合新能源替代火电政策，导致自备电厂发电小时数降低，外售电量减少。另一方面煤炭价格下半年持续走高，对于公司的能源板块业绩起到了支撑作用。国家核准给特变电工4000 万吨煤炭，其中1000 万吨已经建成，剩余的在十三五期间会全面达产，全面达产后煤炭收入大概能达到40 个亿的量级。另外，公司十三五期间火电发电装机容量将新增203 万kW，如果按照6000 小时计算，年发电量达120 亿度，收入也在40 个亿的量级。其次疆电外送项目如果推进加速，公司的收入上还会有较大的提升，向成都和华东供电，国家能源的发展战略之一就是远距离输电，所以公司能源板块潜力十足。　　前三季度三大费用率11.48%，同比上升1.05 个百分点，应收款和存货比年初分别增长33.72%和29.73%，预收款比年初中幅减少。2016年前三季度公司销售费用为13.06 亿元,同比增长9%,销售费用率4.96%，去年同期为4.37%；发生管理费用为13.96 亿,同比增长17%,管理费用率5.30%，去年同期为4.35%；财务费用3.23 亿，同比减少31%，财务费用率1.23%，去年同期为1.71%。2016 年前三季度公司应收账款117.72 亿元，与年初88.04 亿增长33.72%，主要系受宏观经济影响，客户货款支付放缓所致；存货132.49 亿元，较年初102.13亿增长29.73%；预收账款37.45 亿较年初45.07 亿减少16.91%，主要是公司销售回款预收减少所致。现金流量方面，经营活动产生的现金流量净额本期金额为-7.90 亿元，去年同期为-8.56 亿元，主要原因是公司采购支付的现金较上年同期减少。　　盈利预测与估值：我们维持此前的盈利预测，即公司2016-2018年的EPS分别为0.65元、0.75元和0.86元，同比增长11/15/14%，考虑到特变进一步做大做强新能源业务,在海外输变电工程方面积攒的经验和口碑将大幅受益一带一路战略推进，给予2017年16倍PE，目标价12元，维持买入评级。　　风险因素：电网投资不达预期、光伏项目实施不达预期 今日最新研究报告

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