研报日期：2016-04-27

　　林洋能源(601222)　　事件。公司公告，截至2016年4月25日，已签订各类光伏电站框架类协议储备项目达1.5GW以上，其中已并网发电约410MW，预计2016年上网电量4.8亿KWH，实现电费收入4亿元；设计及在建各类光伏电站装机容量约400MW。根据公司光伏业务布局及框架类协议，我们预计并网的410MW中，地面集中式：屋顶分布式：地面分布式比例为30%：20%：50%，东部区域占比75%左右。 　　光伏业务拓展实现“林洋速度”。林洋2014年3月成立光伏科技有限公司，进军光伏领域。目前，仅用2年即实现并网410MW，实现“林洋速度”，充分彰显公司业务能力及执行力度。 　　光伏业务收获期渐进。公司目前储备项目1.5GW以上，预计2016年底累计并网达1GW，其中东部分布式达800MW。我们预计，公司2016-2018年并网容量分别达到600、1300、1650MW（考虑时间加权），电费收入6.6、11.8和17.0亿元。目前，公司已并网电站全部使用自有资金，参考公司非公开发行报告，预计毛利率高达70%，净利率40%-50%。随着电站数量增加，公司杠杆率增加，公司电站收益率将逐步降至行业平均水平。保守预计2016-2018年公司光伏电站净利润可到2.97亿元、4.72亿元、5.95亿元，为公司业绩提升带来有力支撑。 　　光伏运维业务持续推进。公司智慧分布式能源管理云平台可监测电站及设备运行情况，提升发电效率3%-5%。依托光伏电站业务，公司运维平台快速发展，已接入280MW，其中第三方运维平台10MW。公司第三方电站运务主要面对分散光伏电站，后续服务包括设备更换、现场检修等。截至16年一季度，我国光伏电站总装机量已达50GW，且仍处高速增长中，为光伏运维行业打开广阔空间。 　　强力打造一站式能效管理系统运营商。公司为全国首家将能效管理平台、采集终端、节能服务、需求侧管理、需求响应、光伏发电、微网、LED照明、节能改造、补贴申请、碳交易代理等完美整合的系统运营商。依托完整业务产业链，有望打造全国领先的一站式能效管理系统运营商。 　　EXE能源互联网战略强势推进。在国家提出“互联网 ”战略和电力体制改革的政策背景下，公司积极布局能源互联网，以智慧分布式能源管理为核心，从智慧分布式能源管理云平台、智慧能效管理云平台及微电网系统平台三大核心领域展开拓展。此前，公司与南网综合能源（云南）合作，打响能源互联网推进前哨，主要进行新能源项目开发、能效管理、能源互联网园区建设等多项合作。同时，依托完善业务布局，进入售电领域亦值得期待。 　　传统智能表整体保持平稳。公司为智能电表行业龙头，国网市占率稳定前三，其中2011、2013、2014年均居首位，但国网近两年招标总量略有下滑。近年，公司加速海外市场开拓，已进入德国、立陶宛、伊朗、巴西、新加坡、南非等国家，预计2015年海外销售近5000万元，16年有望达到1.5亿元。此外，四表合一正处积极推进中，为行业带来新的提升空间。多因素共同影响下，预计公司智能表业务将保持平稳增长。 　　盈利预测与投资建议。我们预计2015-2017年，公司归母净利润分别实现5.13、6.99、8.97亿元，同比增25.23%、36.11%和28.41%；增发摊薄后每股EPS1.03、1.41和1.81元。给予2016年25-30倍，对应35.25-42.30元/股，买入评级。 　　风险因素。公司光伏电站业务拓展不达预期。 今日最新研究报告

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