谈林洋能源之前先说下大盘，对于大盘是否有如期的“吃饭行情”，我说明过多次自己观点，宏观逻辑上找不到支持这结论的基础，但从博弈角度，有存在机构、基金做市值管理的动机。从近半年实际情况来看，尽管大盘整体乏善可陈，但结构性行情却演绎的非常精彩。主力资金目标明确，看似杂乱无章，结构性行情却一直围绕着高景气周期新兴行业，特别是需求已经开始逐渐爆发的，比如新能源汽车半年多来持续性大行情、半导体与电子电路（新消费需求）、物联网、OLED、VR等。所以，可以关注大盘，但在判断没有系统性风险或持续下跌的基础上，轻大盘指数，重板块及个股，重点仍然在行业需求呈现快速增长的新兴行业，结合个股成长性、估值、股本、行业及个股毛利率等因素选择合适的标的。如果能够与市场历年炒作投机重点高送转统筹考量，则是最佳选择。         基于以上认知，我目前整体仓位非常重，除融资仓位外布局10多只中长线标的，其中5只已重仓。对于融资资金，我选择了自己认为相对保险的三聚环保、烽火通信、顺络电子进行了配置。今天，我主要就林洋能源的基本面及存在的价值空间做一简要介绍。中长线配置林洋能源的逻辑就是：公司在稳固原有智能电表传统业务的同时，从前年起转型光伏发电及智慧能源，转型顺利大力度进行中，并已取得较大的成果。所转型行业空间前景非常好，公司业务收入与利润在历年保持稳健增长的基础上开始呈现加速发展，目前估值30倍左右，估值对比成长性及相应版块呈现低估。总体上，物联网（智能电表）、智慧能源、高送转（10送转25）三大投机结合题材。      1、基本情况     1）公司2015年实现主营业务收入27.25亿，增长23.5%；实现净利润4.95亿，增长20.8%；今年一季度业绩增速超过40%；每股收益EPS为1.29元，当前价格静态估值（不考虑今年增发）32倍。其中，智能电表部分实现收入16.18亿，同比下降了14.12%，占总收入比重从70%降到59%；太阳能电池组件部分实现收入6.47亿，同比增长26倍；LED产品实现收入1.55亿，同比增长3.4%；光伏发电实现收入从0到1.54亿。    2）公司2015年整体毛利率从35.97%下降到33.08%，净利润率从18.56%提升到19.25%。按照各业务板块分项来看，智能电表保持稳定，毛利率在稳定基础上小幅下降，去年同比下降1.73pct；LED产品近几年下降幅度明显，从13年的37%直线下降到去年的16.72%，这应该影响整体毛利率下降的最重要因素；特别要说的是，光伏发电部分毛利率高达77.31%，这是未来盈利高增长的最重要看点。     2、核心逻辑    1）根据公司 2016 年经营目标，今年计划实现主营收入32 亿元，同比增长将近20%。智慧光伏云平台接入分布式光伏电超1GW；能效管理平台接入重点用户数达到1000 户；管理年用电量预计达到30-50 亿度。    2） 预计16 年光伏电站收入利润将有数倍增长，这是林洋能源业绩今后几年保证业绩成长性的最关键因素。根据公司公告及年报数据，截止2016 年4 月25 日，公司在设计、在建及运营光伏电站超800MW，已签订各类光伏电站框架协议储备项目达1.5GW 以上，其中已经并网发电容量为410MW，这部分并网发电部分今年预计产生4亿的收入。根据规划，公司今年计划 年底前累计并网1GW，预计主要在东部分布式800MW。假设今年实际达到600MW发电产量，则产生至少6亿的收入，比去年同期增长3倍。按照去年毛利率77%计算，今年发电部分毛利润4.6亿。       这部分业务净利润会有多少？我从两个不同的角度逻辑来分析。第一个角度，从年报具体细节数据来看，这部分业务最大的营业成本是折旧费用，占比80%，而正常情况下，折旧费用是纳入管理费用的，也就是说发电部分三项费用率应该是低于公司整体水平，营业利润率至少在65%以上。按此计算，发电部分实现扣税后净利润至少实现3.5亿。用第二个角度来验证一下，去年整体净利润增加0.85亿。智能电表部分实现毛利润5.92 亿元，同比减少17.28%。其中因为毛利率下降1.73pct，大约减少0.2亿净利润；这部分业务收入下降14%（2.6亿左右）会减少净利润0.4亿左右。LED部分因为毛利率降低11个点会减少净利润0.1亿。光伏组件收入大幅增长，实现毛利润1.2亿，实际净利润率应该不会高于8个点，增加净利润不会超过0.5亿。那么，发电部分对去年净利润贡献应该达到1.05亿左右，即净利润率达到68%。       3）智能表将继续保持平稳发展。公司为智能电表行业龙头，公司在电表行业中处于绝对龙头地位。2015 年，公司在国家电网智能电表招标中累计中标金额达10.66 亿元，位居行业第二（2014年行业第一），近期公司再次中标国家电网电能表及用电信息采集设备招标项目，中标总金额为3.26 亿元。这部分业务公司主要定位在国网和南方电网，市场占有率一直稳定前三。随着国内这部分业务的逐渐饱和，近年公司加速海外市场开拓。此外，四表合一正处积极推进中，以及物联网的兴起，为行业带来新的提升空间。多因素共同影响下，预计公司智能表业务将保持平稳增长。预计，这部分业务今年仍然将贡献3亿左右的净利润。      4）在国家提出“互联网+”战略和电力体制改革的政策背景下，从2015 年起，公司积极拓展能源互联网业务，以智慧分布式能源管理为核心，从智慧分布式能源管理云平台、智慧能效管理云平台及微电网系统平台三大核心领域展开拓展。比如与东软合作开发的EasySolar 光伏云平台为光伏电站提供智能化运维，提升发电效率。在用电侧，公司自主开发的智慧能效管理云平台，为客户提供一站式的综合能效管理服务，现平台接入用户数近300 户，管理年用电量逾10 亿度。计划到年底接入重点用户数达到1000 户，管理年用电量预计达到30-50 亿度。公司与南方电网全面展开合同能源管理、PPP 等合作，让电力供给侧互联网化；通过增资控股林洋微网，加速占领微网技术制高点，已完成多个微电网示范项目。      5）业绩预测：2016年公司预计共实现7亿左右净利润，增长超过40%，增发摊薄后每股收益EPS大约1.4元，当前价格动态市盈率27倍左右。      6）高送转题材：公司近期推出中报10送转25的预案，固然公司推出高送转方案有回报去年参与增发机构的动机，但也显示公司对今后高成长性的信心。      综合：林洋能源在当前价格，基于其未来成长性及相关概念题材，投资与投机兼得。      风险因素：短期股价受去年参与增发机构的大幅减持影响，向下调整幅度超过10%；发电业务受高投资高杠杆影响，净利润率有可能下滑；国家光伏补贴政策的调整影响。     PS：中午写完林洋分析资料，收盘大跌，也许不是恰当时机，基于自己中长线投资目标，仍然坚定持有信心。

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