研报日期：2017-07-06

　　陕西煤业(601225)　　 2017 年 7 月 5 日，公司发布 2017 半年度业绩预增公告，经初步测算， 上半年预计实现归属于上市公司股东净利润为 54 亿至 57 亿元（上年同期为 2.51亿元），其中 Q1 为 26.74 亿元，则 Q2 为 27.3-30.3 亿元， Q2 经营业绩略超一季度， 业绩释放超市场预期，具体点评如下：　　上年度煤价高位运行， 预计下半年煤价仍然乐观。 2017 上半年， 秦皇岛 Q5500K 动力煤均价为 611.2 元/吨，同比大幅增长 60.9%，陕西地区动力煤均价 383.2 元/吨，同比大幅增长 76.3%， 行业供需紧平衡下， 产地售价更为强势，涨幅高于港口。我们认为，下半年迎来内蒙古 70 年大庆和十九大，煤矿安检力度仍然较大，同时新增产能必须配套落后产能淘汰，煤炭整体供给释放的风险不大，叠加经济需求仍然不俗，下半年动力煤价预计仍会在高位波动。　　在产矿井几乎全都高产高效，后续产能仍有增长。 公司合并报表生产矿井 15对，产能合计约 9400 万吨，权益产能约 6000 万吨， 其中 7 座为中煤协认定的先进产能矿井（全国一共 74 座），先进产能占比约 70%，达到国家一级安全标准矿的产能约占总产能 90%， 开采条件非常优异。小保当煤矿一期置换产能已经获得审批，预计 2018 年可新增高效产能 800 万吨，同处陕北矿区的袁大滩煤矿也处在建状态，公司后续优质产能释放可期。　　资源禀赋非常优异， 开采成本具备较强竞争优势。 两个主力矿区陕北矿区和彬黄矿区（ 2016 年两个矿区产量占比 88%） 所产的优质动力煤，具有发热量高（ 5800 大卡以上）、灰分低等突出特点，比神华、中煤都具有优势。得益于公司几乎都是高产高效矿井， 2016 年自产煤单位生产成本仅为109.4 元/吨（销量口径），大幅低于行业平均水平， 高度机械化智能化的生产有望使得公司吨煤成本维持在较低水平。　　未来资本开支偏小， 较高股息率可期。 供给侧改革下，煤炭公司的资本开支较为有限， 高盈利将有助于公司加大分红，神华已经走在行业前头。公司 2016 年现金分红率达到 40%， 2017 年若维持该分红率，则当前股价对应的股息率高达 5.25%。　　整体而言，我们认为公司具备非常优质的煤炭资源（高热值、低硫磷），规模化开采优势明显（先进产能居多），成本具有非常强竞争优势，未来产能增量有保障（小保当、袁大滩矿等），同时受益于集团全产业链经营（钢、煤、电、化等）和区域资源整合政策（陕西唯一专业化煤炭上市平台），业绩有望持续保持出色，而未来资本开支偏小， 较高股息率可期。　　盈利预测与估值： 基于公司业绩超预期释放以及动力煤价乐观判断， 我们上调对公司的盈利预测，将 2017-2019 年对应的归属于母公司股东净利润 80.1/88.1/91.9 亿元上调至 100.1/112.8/122.9 亿元，折合 EPS 分别为 1.00/1.13/1.23元， 当前市值对应 2017/18/19 年 PE 分别为 7.6X、 6.8X、 6.2X， 考虑公司资源禀赋优异性及业绩增长确定性，维持公司“买入”评级，给予 2017 年 10XPE，目标价 10 元。　　风险提示：（ 1）原始股东减持；（ 2）经济增速放缓可能影响煤炭消费需求；（ 3）行政性去产能不确定性；（ 4）水电、风电、核电等对煤电的替代[中泰证券][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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