研报日期：2017-05-01

　　陕西煤业(601225)　　16 年归属于母公司净利润27.6 亿元，每股收益0.28 元，同比扭亏为盈。剥离渭北老矿区落后产能和煤价的飙升是业绩靓丽的主要原因。16 年吨煤净利由15 年的亏损31 元扭转为盈利31 元，盈利能力提高很快。17 年1 季度归属母公司净利润26.7 亿元，同比增长6,982%，吨煤净利高达111 元，盈利能力令人印象深刻且成本费用控制较好。作为优质的动力煤龙头公司，流通市值小，股价弹性好。且较好的业绩和低廉的估值又具备一定安全边际。进攻防守兼顾。基于10 倍18 年市盈率，我们将目标价由7.20 元上调至7.50元，维持买入评级。　　支撑评级的要点　　陕西煤业16 年实现归属母公司净利润27.6 亿元，同比扭亏为盈，基本每股收益0.28 元，符合业绩预盈公告。16 年营业收入同比增长1.9%至331亿元，营业成本减少15%至188 亿元，毛利润增长37%至144 亿元。毛利率由32%增加至43%，经营利润率由-4%上升至15%，净利润率由-9.2%升至8.3%。　　剥离渭北老矿区落后产能 煤价涨使得公司业绩飙升，成本费用控制较好。受到276 天限产和剥离渭北老矿区矿井影响，16 年产量减少16%至9,205 万吨，销量减少8.4%至12,441 万吨，包括贸易煤的综合煤炭售价233 元，同比增长23%。渭北矿区产量大幅下降46%至1,113 万吨，产量占比由19%下降至12%。盈利能力较好的陕北和彬黄矿区产量占比分别由53%提升至57%，28%提升至31%。在煤价上涨的基础上，进一步优化了吨煤盈利：吨煤毛利由15 年的30 元提升至82 元，吨煤净利由15年的-31 元提升至31 元。在行业回暖大多数公司吨煤成本明显上涨趋势下，公司的自产煤生产成本逆势同比下降5%至151 元。　　陕北矿区发展前景广阔，是公司的重要看点。陕北的在建的800 万吨小保当一期和500万吨袁大滩煤矿预计将成在18年投产，内生性增长可期，整体盈利能力将进一步提升。。　　17 年1 季度净利润同比环比继续飙升，环比增长55%，同比增长6,982%至26.7 亿元。净利润率高达22%，吨煤毛利222 元，吨煤净利111 元。ROE 高达7.5%。　　评级面临的主要风险　　煤价下跌，成本费用计提超预期，良好业绩不能持续。　　估值　　公司是动力煤龙头，盈利能力不断提升，盈利能力非常优秀，且有内生性增长前景。由于17 年1 季度煤价高企后可能回调，保守起见，我们按照18 年煤价回归正常后估值，基于18 年10 倍市盈率，我们将目标价由7.20 元上调至7.50 元，维持买入评级。[中银国际证券有限责任公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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