研报日期：2017-05-02

　　环旭电子(601231)　　年报符合预期，一季报大幅超市场预期　　公司公布了2016 年年报和2017 年一季报。2016 年公司营收239.84 亿，同比降低12.02%，归属于上市股东净利润8.05 亿元，同比增长5.84%。17 年一季度公司营收64.70 亿元，同比增长31.99%，环比降低13.7%，归属于上市股东净利润2.87 亿元，同比增长239.72%，环比增长4.4%。创下公司上市以来的最佳单季度盈利。　　Apple Watch 主推业绩超预期，经营效率稳步提升　　自2016 年Apple Watch 2 代推出以来，我们看到公司经营效率稳步提升，16 年4 季度毛利率11.8%，17 年1 季度毛利率11.4%，相比16 年1 季度毛利率8.8%已有大幅改善，费用率方面，管理费用率从16 年4 季度5.8%，到17 年1 季度5.5%，也在持续改善之中。17 年1 季度公司营收增长超过15 亿元，通过产业链调研和我们测算，主要来自于Apple Watch 2 代增量订单，相比去年同期出货不足100 万/月，我们测算1 季度出货水平达到250 万/月。　　Apple Watch 3 代下半年启动，脱离手机限制，潜藏超预期机会　　根据我们从产业链了解的信息，Apple Watch 3 代将于下半年启动量产，作为苹果第三代智能手表，预计将脱离手机限制，不再依赖蓝牙与手机通信，产品的可玩性和延展性大幅提升，在目前市场对Apple Watch 毫无预期的背景下，潜藏了很大的超预期机会。　　日月光携手高通，SIP 市场空间打开，环旭电子有望成为核心　　最近日月光与高通签署了合作框架协议，计划投资2 亿美元在巴西建设新的封测工厂，结合我们从产业链调研的信息，高通目前的战略是整合射频前端的技术和产品，将PA、Saw、Tuner 等射频器件整合，以期利用高通在AP、Baseband 上的优势推动射频业务发展。环旭电子目前是日月光集团所有SIP 订单的承接方，即使是芯片级SIP，也是环旭电子接单外发日月光，考虑到射频器件的特性，我们认为环旭电子有望成为实际承接高通订单的执行者，也将大大打开SIP 的市场空间，为公司带来持续的成长期潜力。　　业绩超预期，上调盈利预测，上调至买入评级　　由于公司一季度业绩大超预期，Apple Watch 销售情况超市场预期，我们调整对公司的盈利预测为17-19 年净利润12.07 亿元，15.89 亿元，18.79亿元，对应EPS 为0.55 元，0.73 元，0.86 元，目前股价对应市盈率为22.6X，15.6X， 13.2X，考虑到电子行业及集成电路行业可比公司估值多为17 年30X以上，我们认为目前合理估值为2017 年25X-30X，对应目标价为13.75元~16.5 元，上调至买入评级。　　风险提示：Apple Watch 销售不达预期，iPhone 销售不达预期[华泰证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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