前言：2015年中国平安继续交出了一份漂亮的答卷，基于集团蓬勃发展的基本面股东大会给人的感觉还是一副金融巨头的气场，但管理层在面对股东问题时诚恳之余稍缺地气。 保险业在中国属于朝阳行业，中国平安更是个中翘楚。2015年平安踏上了一个新台阶：“三个六”...一、股东会见闻       前言：2015年中国平安继续交出了一份漂亮的答卷，基于集团蓬勃发展的基本面股东大会给人的感觉还是一副金融巨头的气场，但管理层在面对股东问题时诚恳之余稍缺地气。       保险业在中国属于朝阳行业，中国平安更是个中翘楚。2015年平安踏上了一个新台阶：“三个六”，即6200亿的收入、651亿的净利润以及包括第三方内管理总资产超6万亿人民币，五年年化净利增29%，各项业务均取得靓丽的成绩，这就是2015年的中国平安。       今年的股东大会仍在观澜平安金融培训学校会堂进行，与会人数约有30人。可能大家今年对主营业务持续的良好表现充满信心，在会上都更为关注其互金业务、股价相关的话题。管理层减少阅读议程报告以便有更多时间和股东交流，实际交流时间大概有50分钟。领导印象       马明哲：董事长，60岁。整体外貌与年龄相符，为人友善并愿意在会上主动交流，发言清晰有力，内容主要为前瞻性见解及补充性说明。证明其对公司业务有较细致深入之了解。       姚波：首席财务官及总精算师。姚总看起来比实际年龄（45）更年轻有活力，负责解答公司财务问题。单就问答表现而言，对公司战略有深入了解。但其职务特性理论上能透露更多实用的信息。       李源祥：首席保险业务执行官，50岁。同样外表看起来只有三四十岁，会中主要针对保险业务及公司其他业务问题做解答，内容实在，有个人及公司见解并对此表示信心。语气柔和。       总体而言管理层虽然会后并无停留，但会上表现和股东们交流的意愿。答复整体印象偏官方，针对某些问题并无直接解答，需要挖掘才能得出部分实用信息。       以下是这次股东会比较热门的话题。陆金所       国内最为著名的P2P平台之一。与阿里背景的蚂蚁金服不同，陆金所立足于金融本业。而按照管理层的观点，陆金所相对于其他互联网背景的P2P平台，风管团队经验更为丰富，而平安丰富的综合金融资源也让平台上产品的来源及渠道也更为成熟。       有股东提出陆金所收费过高甚至导致负收益的问题，并表示陆金所资金运营效率低于蚂蚁金服。管理层解释为陆金所包含平安集团以外的产品是导致费用较高的原因，陆金所现阶段还处于投入完善的阶段。        另一个关于陆金所的热门话题就是关于其何时上市。管理层的表态为“合适的时间”上市并表示陆金所于年内上市可能性并不大。寿险业务代理团队        2015年平安的个人寿险业务代理人数近87万，年增36.9%。但个人及合计客户人数增速相对都只有22%，略低于代理团队发展规模。管理层认为国内保险业发展势头良好，足以支持年均10%左右的代理人数增长。但2015年报显示其代理团队人数增速较快，支出负担增速能否赶上团队所带来的业务上的回报增速，效率上存在非常大的疑问。关于公司对股价及回购        会上亦有股东表示公司良好业绩及基本面与当前过低股价不符，探索公司启动回购计划的意向。管理层并无明确表态，但解释了平安目前资本充足率尚不足提供足够的合法资金启动一个足以影响股价的回购计划。同时管理层也表示注意力会更多地放在公司正常运营当中。       实际上2015年平安寿险充足率为206%（保监会充足II类监管标准为200%），若以维持II类标准为目标，平安的确不存在足够的资金启动有影响力的回购动作。二、保险业及内含价值       内含价值及收益率假设：内含价值（EV）是保险业独有的概念，也是一种结合保险业特性、考虑未来风险前提下对保险企业价值的评估方法。但由于计算复杂深奥，较难理解因此国内尚未普及。       此方面本人未能全部了解，只能在此强烈推荐 的文章，而其关于保险业内含价值的在其大作第四章中有非常实际的应用描述，有意愿深入研究保险业内含价值的可以结合该文章及平安招股书阅读。以下为链接：        而对于不想过于深入的球友，也可以通过关注以下这些简单直观的要点和方法持续跟踪，但这些作为买入依据是远远不够的：        保费收入：2015年平安的规模保费增长率为18.6%略低于行业20%的增长水平。当一家保险公司销售保单的时候，作为收取保费的交换，它接受了风险。而平安的保费增长率略低于行业，谨慎的保费增长率其实是一个良性标志，但也从另一方面反映出其团队建设存在不合理的可能。        ROE和股本成本：平安近5年ROE除了2013年跌至14%，其余每年均高于15%。由于保险公司使用很高的财务杠杆，净资产收益率对公司长期运营十分重要。        信用等级：近年来平安的信用等级水平是很高的，常年保持在3A评级。即使忽略国内评级的水分的话，也曾经在2013~14年出现过平安信用等级比经营稍差银行更高的情况。        公司责任准备金：准备金的提取数额是依据假设和精算结果得出的，以支付未来的给付和赔偿。由于实际情况难以预料，实际情况往往依据假设条件存在着差异。任何准备金的增加都将导致额外的费用，从而降低本公司的盈利水平。现阶段保监局的计提准备金原则偏于保守，造成公司财务上账面的价值低于其内含价值，因此但是未来随着国内保险公司整体利润水平下降，存在计提准则放松的可能，需要持续的观察。        投资组合：投资组合是反映保险公司投资端的表现如何的重要依据。1.从收益类型上其投资资产78%为固定收益类投资，14%为权益类投资。        假设收益率：假设收益率在计算内含价值时影响较大，而且属于人为假设数据。从收益率假设入手，能较容易地跟踪内含价值的变化趋势。       譬如2015年报中显示其收益率假设为4.7%~5.5%水平，我们就可以从现实中找出合理性依据:        1.二级市场中持仓最大的四大行均破净，资产减值压力较小。        2.本次股东会问答中显示过往管理层权益类资产配置积极性偏弱，减少了收益率不稳            定因素。        3.固定收益类投资占比79%，进一步减少不稳定因素。        4.较好的近期数据：近两年年净投资收益率5.3%和5.7%，总资产收益类5%和8%。       以及该假设不合理的依据：        1.利率市场化，利率持续下降的趋势难以支持最高5.5%的收益率水平。        2.平安2015年的投资组合中47%为债券类投资，收益分类有79%是固定收益类投资，其中大部分为持有到期类，若未来没有调整投资组合也不支持常年假设收益率水平。总结：        中国平安起家保险，现在其业务已囊括金融业的方方面面，与国内同行相比近年平安在账面上的优秀表现也是有目共睹。其主业保险业在我国还是处在蓬勃发展的阶段，这也是中国平安其财务表现持续良好的原因。然而，一间企业未来能给股东带来的回报还是需要投资者理性地给出判断。       保险业的准确估值涉及未来赔付和收益等不确定因素，即使理清其内含价值当中也必须以合理的未来假设为前提，只能提供予以参考的实时价值。因此，业外投资者要想投资中国平安或保险业企业，就必须考虑到你可能就需要投入更多的时间了解其负责的业务和估值原理，和其他成本。

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