------西南证券2016年7月13日研报:棉价短期上涨，色纺企业提价大概率落地。短期棉花价格持续发酵，我们认为是政策面抛储节奏和力度不及预期、供给端减产、流通领域库存较低，存在一定的补库需求所致。政策面：国家4 月份推出抛储计划，计划轮出200 万吨储备棉，每日至少3 万吨投放量，但实际排储进度每日约1-2 万吨，远低于预期；供给端：棉花种植面积减少，进口量维持较低水平，供给端持续减产；需求端：由于二季度价格持续上涨和供给减少，纺企库存较低，补库存意愿强烈。多重因素叠加助推棉价短期上涨，我们认为上涨或将持续到新棉投放市场。成本助推下游纱线提价，行业收入和毛利水平将得以大幅提升。目前白纱价格已经有所松动，色纺企业提价预期较大。价格持续发酵利好高库存企业。公司的棉花主要集中于新棉投放市场时采摘，此时供应充足价格较低、质量高。公司目前存货高于行业平均水平，棉花和纱线库存约有30+亿元，其中棉花库存约有17-18 亿元，足够维持6 个月生产量。我们认为，棉花价格上涨一旦向下游顺利传导，高库存企业将受益于低成本的原材料，毛利率提振明显。TPP 协议逐步落地，越南产能释放可期。TPP 协议有关税减免政策的约定，若越南生产的纱线销往TPP 成员国（主要是美国和日本）前4 年关税全免，之后9 年关税约为5%，最后两年10%。目前公司在越南的产能约有5 万吨纱线，约占总产能35%，预计第三期设备将于16 年年底到位，届时下游面料商也陆续转移到越南，预计会带动公司订单量上升。此外，公司在越南基地的棉花采购不受国内配额限制，公司充分有效采购低价原材料，节约生产成本。------银河证券研报:一、事件公司公布一季报，实现营业收入 11.29 亿元，同比上升 1.02%；毛利率 21.93%，同比上升 2.37pp；实现归母净利润 9939 万元，同比下降17.43%。二、 我们的观点：1、 人民币贬值叠加内外棉价差缩小，公司一季度收入微涨 1.02%同时毛利率提升 2.37pp21.93%。公司收入仅实现微涨，主要由于：公司受棉价下行影响国内订单单价较去年同期有所下降，影响收入提升；公司订单中约 40%来自于国外， 15 年 8 月以来人民币对美元贬值叠加内外棉价差下降使公司产品相较于国外竞品形成价格优势，故对外销售提升带动整体收入微涨。毛利率方面：公司棉花库存在 5-6 个月水平，在棉价整体下行、内外棉价差缩小背景下，成本相对于收入下降更快；越南产能增加下对原料以外的其他制造成本形成摊销，推动毛利率上升。2、期间费用率略有上升，投资净收益大幅缩减导致业绩下滑： 公司期间费用率上升 1.60pp至 12.03%，其中销售费用同比上升 33.78%，主要由于运费提前结转，销售费用率上升 0.88pp至 3.58%，管理费用率上升 0.22pp 至 7.44%，财务费用率上升 0.50pp 至 1.01%。同时，一季度公司投资净收益由去年同期 4516 万下降至当期 152 万元，主要由于理财投资规模减少以及大部分投资项目尚未到期（公司其他流动资产由去年同期 14.45 亿元下降至 3.89 亿元，同时可供出售金融资产由去年同期 6.77 亿元上升至 12.87 亿元）受此影响，公司归母净利润下降17.43%至 9939 万元。3、 运营稳定、存货周转受越南百隆投产影响减缓： 公司应收账款同比下降 8.93%至 4.73亿元，周转天数 34 天与去年同期持平；存货同比上升 10.90%至 33.96 亿元，周转天数由 284上升至 347 日，主要为越南子公司投产后相应原料及库存商品余额上升所致。4、越南产能布局有望带动收入增长同时获得成本与税收减免优势：作为中高端色纺纱市场双寡头之一，产能扩张将成为公司收入增长的重要推动力。公司截至 2015 年底在越南已形成 40 万锭产能，占公司全部产能 40%，计划 2016 年越南三期项目全部投产。同时在公司追加投资达到 3 亿美元之后，若越南百隆实现自营业收入当年起的后 3 年雇佣员工数达到 3000人以上，则其可以享受到 15 年内企业所得税 10%，头 4 年免征所得税，之后 9 年所得税减半（即 5%）征收的税收优惠政策。三、投资建议：公司当前市值95.0亿，对应16年全年业绩4.7亿元， PE约20.2X。随着下游需求的回暖以及公司在越南产能的逐步释放，作为色纺纱生产型企业龙头公司主业未来有望在收入增长的同时形成成本优势，主业业绩依然值得期待。与此同时，公司收入未来有望得到棉价企稳以及需求回暖的双重利好，因此给予公司“ 推荐”评级。-----长江证券研报:<<海外产能陆续释放，外销向好带动营收上扬>>百隆东方（601339）公布2015年年报，主要经营业绩如下：2015年，公司实现营业收入为50.16 亿元，同比增加8.56%；归属于上市公司股东的净利润为3.24 亿元，同比减少31.57%；基本每股收益为0.22 元/股，同比减少31.25%。2015 年利润分配方案为：以2015 年度末总股本15 亿股为基数，向全体股东以每10 股分派现金股利1.09 元（含税）。纱线销售量增价减，海外销售持续向好带动整体营收上涨。2015年，公司纱线业务实现销售收入47.96 亿元、同增7.92%，实现产品销售14.72 万吨、同比上升18.66%，产品销售均价为3.41 万元/吨、同比下降9.31%，销量上涨幅度超价格下降带动整体营收上涨。分区域来看，国内市场基本稳定，小幅下降1.39%，而国外市场受益于越南子公司产能的释放营收同比上升18.75%至19.95 亿元、，2012-2015 年复合增速为11.93%。受越南子公司产能扩大，公司常规库存备货量上升，期末库存量较期初同比上升25.27%。管理费用、汇兑损失大幅增加，拖累整体净利润下滑。受2015 年8.11 汇改影响，人民币大幅贬值，导致公司汇兑损失大幅增加，财务费用同比上涨183.75%至1.63 亿元，在期间费用中占比提升13.37 个百分点至24.70%；另一方面，受本期越南子公司投产影响，公司管理费用同比上涨16.47%至3.38 亿元。在整体销售向好的情况下，拖累公司净利润下滑31.57%。研发优势进一步增强，绿色环保引领行业升级转型。报告期内，公司研发投入1.73 亿元，主要用于各类新产品、新材料和新技术的研发。本期公司产品品类同比增加25%，研发成果投产率达53.4%，同比增加6%，并获得授权专利7 件。2014-2015 年度推出的具备绿色环保功能的新产品EcoFRESHYarn 市场反响良好，并带动常规产品的销量提升。国内生产技改升级、海外产能进一步释放，TPP 协定落地有望进一步提升公司海外竞争力。报告期内，公司共计投入1.6 亿元对国内工厂生产设备进行升级改造，有效提升生产效率，缓解国内劳动力紧张、能源消耗受控等难题。同时，截至2015 年底，越南子公司已经形成40 万纱锭生产能力，占公司全部产能的40%。随着TPP 协定的签订，越南子公司有望利用自身产品及品牌优势，进一步增强国际市场竞争力。公司未来将以国内工厂作为基数，海外工厂作为增量布局整体产能，加大技改和环保投入力度。我们看好公司未来发展，预计公司2016-2017年EPS分别为0.42元、0.49元，对应目前估值14倍、12倍，维持“买入”评级。

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