研报日期：2016-10-25

　　百隆东方(601339)　　事件描述　　百隆东方（601339）公布2016 年三季报报告：前三季度，公司实现营业收入40.90 亿元，同比增长7.26%；实现归属上市公司股东净利润3.98 亿元，同比增长44.57%；基本每股收益0.27 元/股，同比增长50.00%；其中第三季度，实现营业收入14.70 亿元，同比增长11.61%；实现归属上市公司股东净利润0.98 亿元，同比增长1140.06%；基本每股收益0.07 元/股。　　事件评论　　营收保持稳健增长，前三季度毛利率略有下滑。公司通过“小批量、多品种、快速反应”经营模式提供以纯棉品种为主的色纺纱线，其中棉花成本占公司主营成本的70%以上；4 月以来棉价大幅上涨，在终端服装销售未明显好转的背景下棉纱价格转嫁受阻，纱厂利润空间在一定程度上受到压缩；公司依托前期储备和境外工厂及保税区工厂采购进口棉的优势(2015 年公司进口棉采购量占总采购量约75.12%)平滑成本上升影响、保障经营稳定；前三季度营收同比增长7.26%、其中第三季度同比增长11.61%；在成本加成定价法基础上，考虑到即期棉价上涨较难转嫁，在前期原棉储备及进口棉充裕的背景下公司整体毛利率保持平稳，前三季度下滑1.13pct 至18.56%。　　有效控制汇率风险敞口，期间费用率下行带动盈利能力提升。自2015 年811 汇改人民币大幅贬值以来，公司有序偿还美元贷款、调整境内外资产配置，有效减少汇率风险敞口；前三季度财务费用同比大幅减少103.73%，财务费用率同比降低4.30pct 至-0.14%，在销售/管理费用率基本稳定的背景下，期间费用率同比降低4.16pct 至8.89%；在毛利率总体稳定、略有下滑的基础上，期间费用率下行带动前三季度净利率提升2.51pct 至9.73%。　　存货规模有所降低，原材料采购支出减少致经营活动现金流大幅提升。截至报告期末，公司存货较期初减少19.63%至27.46 亿元；期末预付原料款增多致预付款项较期初增长188.10%至1.08 亿元；此外，在棉花市价大幅上涨的背景下，报告期内公司减少棉花采购支出，受此影响经营活动产生的现金流量净额同比大幅提升2433.60%至10.46 亿元。　　关注海外产能布局及订单开拓情况。华孚色纺与百隆东方为我国中高档色纺纱市场双寡头，在纺织业转移的背景下，公司自2013 年开始建设越南百隆项目，目前一、二期已建成投产，三期已于2015 年底试生产，至2016 年底将形成年产50 万纱绽生产能力，在增强公司产能的同时有望进一步开拓国际市场、提升市场份额；预计2016-2017 年每股收益为0.30 元、0.37 元，对应目前估值为21 倍、18 倍，维持“买入”评级。　　风险提示：海外投资的风险。 今日最新研究报告

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