方案改为纯现金收购，重组进程将加快

弘劣耐

(发表于: 怡球资源股吧更新时间: )

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方案改为纯现金收购，重组进程将加快

研报日期：2016-04-19

　　怡球资源(601388)　　发行股份改为现金收购，加快推进重组进程　　为加快推进购买Metalico 的重组进程，公司拟变更购买Metalico 100%股权的交易方案，预案（修订稿）中原来计划向上海欣桂发行1963 万股（发行价格15.28）购买其持有的Metalico 42.70%的股权，现变更为向上海欣桂支付现金3 亿元购买对应标的（现金支付6125 万美元支付TML 公司购买其持有的Metalico 57.30%股权不变），资金来自变更募集资金2.8 亿、自有资金0.9 亿、大股东借款3.2 亿。此次方案改为现金收购将加快重组进程。　　高成长确定，未来盈利可观　　目前Metalico 产能折合金属量大约60 万吨，其中自回收铝废料占20%，约12 万吨，未来将扩张至20 万吨，该部分单位盈利为400-500 美元/吨。本次重组完成后，Metalico 将借助怡球的分选技术升级改造，外协回收同行初步处理过的铝废料，这部分单位盈利约120-150 美元/吨。未来公司原材料100%自给后，其结构为30%的自回收（20 万吨） 70%的外协回收（45 万吨），其单位盈利范围约为400*0.3（500*0.3） 120*0.7（150*0.7）=204-255 美元/吨，以公司产能65 万吨计算，不考虑铝价格波动，再生铝业务盈利约为1.3-1.6 亿美元。Metalico 公司2016 年1 月净利润约为22万美元（未经审计），短期内实现扭亏为盈，私有化后的协同效应初步显现。　　剑指国内千亿汽车拆解　　Metalico 拥有三条全自动破碎生产线，若全部用来处理报废汽车，年处理能力超过50 万辆，且其拥有汽车尾气催化器回收、处理、深加工的先进技术和丰富经验。到2020 年，我国汽车报废量将达到1100 万辆，产值超千亿，公司利用Metalico 的经验技术，整合国内汽车拆解市场的前景光明。　　汽车拆解新龙头，重申“买入”评级　　假设Metalico 公司16、17 年废铝回收量(自回收外协)分别为9.6、32万吨，预计公司15-17 年的EPS 为0.03 元、0.43 元、1.06 元。2018 年公司原材料自给率达到100%，盈利将超过10 亿元。鉴于Metalico 扭亏超预期且怡球是A 股唯一同时拥有汽车自动化拆解、资源深加工、零部件再利用技术和经验的稀缺标的，未来整合国内千亿汽车拆解市场的前景光明。重申“买入”评级。　　风险提示：重组进程的不确定性；大宗商品价格持续大幅下跌今日最新研究报告

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