基建龙头，海外新签合同首超百亿美元

凌借邵

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基建龙头，海外新签合同首超百亿美元

研报日期：2016-03-31

　　中国中铁(601390)　　2015 年报公告　　2015 年，公司实现营业总收入6,241.04 亿元，同比增长1.88%；实现净利润123 亿元，同比增长18.32%。新签合同额9,570.2 亿元，同比增长2.4%。每10 股派0.86 元。　　投资要点　　公司是中国乃至全球最大的多功能综合型建设集团之一，能够为客户提供全套工程和工业产品等相关服务。公司业务主要分为四大块：1）基建建设，收入5350 亿元，同比增长5.29%，占比86%，毛利率8.96%，同比减少0.15 个百分点。2）勘察设计与咨询业务，收入101.2 亿元，同比增长5.51%，毛利率32.37%，同比减少0.7个百分点。3）工程设备和零部件收入130.38 亿元，同比增长4.63%，毛利率21.52%，同比减少2.64 个百分点。4）房地产开发，收入288.7亿元，同比减少0.51%，毛利率25.85%，同比减少4.44 个百分点。　　毛利率减少0.14 个百分点，净利润率增加0.15 个百分点，主要由于：1）财务费用减少13.55 亿元，2）税率同比减少2.56 个百分点。财务费用减少的原因为公司带息负债总量比去年降低；2015年国家五次降息，贷款利率处于较低水平。税率减少的主要原因是公司通过争取税收优惠政策、申请高新技术企业、研发费加计扣除等方法提高了所得税管理力度。　　坏账情况大幅改善，但资产减值损失增加9 亿元，同比增长35%，主要由于长期股权投资等其他事项导致。年报数据显示，坏账损失同比减少5 亿元，长期股权投资减值损失增加3 亿元，无形资产减值损失3.5 亿元，其他减值损失7.5 亿元。　　公司各项订单饱满，2015 年新签订单9570 亿元，为2015 年收入的153%，其中海外新签合同首超百亿美元，高毛利率的勘察设计业务订单增长最快：其中基建建设、勘察设计咨询、设备和零部件新签订单分别为7689、154、244 亿元。同比增长分别为8.6%、14.6%、7.5%。　　基建市场占有率第一。作为全球最大的建筑工程承包商之一，公司始终在中国基建建设行业处于领先地位，其中，在铁路基建、城市轨道交通基建、高速公路基建市场的份额分别保持在45%、50%和12%以上。此外，勘察设计方面，铁路勘察设计、城市轨道交通勘察设计市场份额为30%和35%。设备方面，道岔、盾构、大型桥梁钢结构、电气化铁路接触网的市场份额分别为65%、 40%、65%和90%以上。　　盈利预测与投资评级：假设未来三年1）毛利率基本稳定；2）客户回款正常，不出现大量应收情况；3）企业的税收优惠待遇如同2015 年。我们预计2016-18 年收入分别为7091、8781 和10480亿元，实现EPS分别为0.55、0.66、0.79元，对应PE分别为15/12/10X，估值合理，考虑公司的成长性，给予“增持”评级。　　风险提示：或有订单执行消化低于预期情况今日最新研究报告

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