研报日期：2016-08-30

　　东风股份(601515)　　东风股份半年报：2016H1 营业收入11.8 亿元，同比增长0.78%，归属上市公司股东净利润3.1 亿元，同比下滑17.8%，扣非后下滑15.4%。　　受行业景气度影响，业绩有所下滑：下游烟草整体增长较为疲软，15 年烟草总产量5124 箱，下滑0.9%；且烟草业为了完成国家利税目标，去年四季度压了些库存，导致今年烟标企业订单受到影响，上半年公司烟标印刷业务收入10 亿元，同比下滑6.6 个百分点。公司总收入微幅增长0.78%，净利润下滑17.8%；其中第二季度收入增长3.1%，净利润下滑24.8%。从区域来看，公司华南、东北主要区域及华东地区业务出现下滑，其他区域保持稳定增长。主要控股子公司鑫瑞纸品收入3 亿元，下滑17.8%，延边长白山收入1.39 亿元，下滑15.3%。受行业景气度降低影像，上半年公司综合毛利率44.3%，同比下滑5 个百分点；期间费用率提升0.75pct，主要因为折旧费用提升，管理费用提高1.5pct。上半年公司投资受益同比下滑3164 万元，主要因为广西真龙、金平汇天小贷利润分别下滑20.8%、22.6%。16 年国家对烟草行业利税增长目标约7%，下半年公司烟标主业有望有所恢复，加上公司7 月份完成汕头金光实业75%股权收购（16 年业绩承诺4000 万元），8月份完成湖南福瑞印刷（主要为湖南中烟白沙系列提供烟标，预计四季度订单逐渐恢复），烟草行业回暖 并表，全年业务有望保持稳定。　　烟草行业外延整合空间大：目前烟标行业市场容量约400 亿元，集中度非常低，前五大厂商销售占比不到30%，大部分市场份额仍被烟厂下属的“三产”及中小企业，外延空间非常大。国企改革 招投标政策下竞争压力加大，中小企业退出意愿愈加强烈，行业整合可能加速。烟草行业门槛高，公司作为烟标行业龙头企业，资金实力雄厚，盈利能力强，优势非常大，后续布局值得期待。　　消费品转型序幕徐徐拉开：2016 年6 月13 日，公司公告与天图投资设立消费品产业并购基金，规模8 个亿，围绕消费品、零售渠道、消费升级等方面的企业进行投资，向“包装印刷 消费品双轮驱动”战略转型，正式确立打造消费品第二主业，后续有望在消费品领域持续布局。天图投资是国内领先的私募主权机构，专注于消费品领域投资，在消费品领域资源丰富、投资功底深厚。目前，天图管理资产规模超百亿元人民币，已投资的企业包括周黑鸭、德州扒鸡、百果园、慈铭体检、小红书等，涵盖消费品行业品牌消费类、消费服务类、创新渠道类三大类别，多数为细分行业领导品牌。截止2015年底，天图投资已有7 家被投企业新三板挂牌或获准挂牌，个别项目转让退出；9 个项目通过并购/反向并购实现全部或部分退出。东风股份利润厚、盈利能力强、现金流好，且资产负债率低，有资源、有能力培育新的第二主业；依托天图在消费品的资源，有助于公司转型，亦可提升公司转型的成功率　　投资建议：我们预计公司2016 年-2018 年的净利润分别为为8.4 亿元、10.2 亿元、11.6 亿元，净利润增速分别为13.3%、21.4%、13.3%，EPS 0.76 元、0.92 元、1.04 元。维持“买入-A ”的投资评级，6 个月目标价为17 元。　　风险提示：转型消费品存在不确定性；进入新兴领域，市场经验不足；传统主业增长乏力 今日最新研究报告

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