研报日期：2016-08-18

　　上海电影(601595)　　一、公司在电影发行、放映业务领域具有领先的市场地位，形成“专业化发行公司 综合型院线 高端影院经营”的完整电影发行放映产业链，具有良好产业链垂直一体化的协同效应。此次发行0.94 亿股，占发行后总股本的25%，发行完成后公司总股本变为3.74 亿；公开发行以及国有股转持完成后，上影集团持有发行后股权比例为69.2%。　　二、公司是全国最早从事市场化电影发行业务、累计发行影片最多的专业化电影发行公司之一，下属联合院线位居国内院线第一梯队，并拥有上海影城、上海永华影城等一批技术先进、经营良好、票房领先的影院。　　1、电影发行：公司为全国最早从事市场化电影发行业务、累计发行影片最多的专业化电影发行公司之一。2013~2015 年分别发行电影20 部、29 部和22 部，其中独家发行7 部、10 部、10 部；2015 年公司参与发行的影片（包括全国发行及联合发行）的票房收入达到21.79 亿元。　　2、院线经营：公司下属联和院线为全国票房排名前列的院线，公司旗下联和院线2013~2015 年票房收入分别为18.8 亿、22.7 亿、31.5 亿，分别位列中国城市院线第2 名、第4 名及第4 名，票房市场份额分别为8.6%、7.7%、7.1%。联和院线已经形成以长三角为基地、在重要电影市场重点布局的区位经营优势，在全国城市票房第2 位的上海市场中的份额连续3 年接近50%。2013~2015 年联合院线影院数分别为208 家、223 家、295 家，银幕数分别为1,101 块、1,220 块、1,659 块。　　3、影院投资及经营：公司投资经营上海影城、上海永华影城等一批技术先进、经营良好、票房领先的影院。公司初步形成跨区域的自有影院布局，2015 年公司资产联结影院的单银幕产出达到273.2 万元，为全国城市院线平均单银幕产出139.3 万元的1.96 倍。　　三、公司收入和净利润增长平稳。总收入：2013~2015 年、2016 年上半年分别为5.94 亿、7.03 亿（ 18.3%）、9.00 亿（ 28.1%）和4.97 亿（ 18.2%）；归属母公司净利润：2013~2015 年、2016 年上半年分别为1.40 亿、1.61亿（ 15.1%）、1.93 亿（ 19.4%）和1.23 亿（ 21.9%）。毛利率：2013~2015年、2016 年上半年分别为39.1%、37.5%、35.4%和33.7%。归属母公司净利率：2013~2015 年、2016 年上半年分别为23.6%、23.0%、21.4%和24.7%。　　四、盈利预测与估值：我们预测公司2016~2018 年净利润分别为2.3 亿（ 20%）、2.8 亿（ 22%）和3.5 亿（ 23%），对应16~18 年EPS 分别为0.62 元、0.76 元和0.94 元，当前价格14.67 元对应16~18 年PE 分别为24 倍、19 倍和16 倍。　　五、风险提示：影院选址风险；行业竞争加剧风险。 今日最新研究报告

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