2017年中报点评：盈利大幅改善，受益于电解铝供给侧改革

桑曹俗

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研报日期：2017-08-24

　　中国铝业(601600)中报业绩大幅增长，盈利向好。公司 2017 年上半年实现营业收入913.11 亿元，同比增长 82.78%，实现净利润 7.51 亿元，同比增长6.83 亿元，增长幅度达 10 倍。加权平均净资产为 1.98%，较上年度末增加 1.81 个百分点；基本每股收益 0.05 元，上年度末为 0.0009元。 2017 年上半年的销售费用、管理费用和财务费用分别为： 11.80亿元、 12.69 亿元和 20.87 亿元，由于销量增加使运费提升，销售费用增加，提高劳动生产力，分流部分人员使得管理费用增加。　　主要产品价格均上涨，增厚公司利润空间。公司主要从事铝土矿、煤炭等资源的勘探开采，氧化铝、原铝和铝合金产品生产、销售、技术研发等业务。 2017 年上半年，受供给侧改革和市场供需关系的影响，公司主要产品价格剧烈波动。 2017 年上半年，国内氧化铝价格最高为 3003 元/吨，均价 2682 元/吨，同比上涨 45.21%；原铝方面， SHFE 现货平均价格为 13730 元/吨，同比上涨 19.28%。　　大刀阔斧，电解铝供给侧改革如火如荼，价格欣欣向荣。新疆、山东等地电解铝供给侧改革持续推进。今年 4 月，新疆决定停止昌吉州内新疆东方希望、其亚铝电、嘉润控股三家企业电解铝项目，产能总计达 200 万吨；山东地区方面，山东发改委责令魏桥和信发集团 7 月底关停违规电解铝产能 321 万吨。据统计，全国电解铝的产能为 4600 万吨左右，产量为 3650 万吨，而需求仅为3507 万吨，产量过剩 143 万吨。由于去产能造成的供给短缺， 2017年上半年电解铝价格持续上涨，而就目前的时点来看，去产能引起的供给短缺还未充分向市场释放，下半年电解铝价格有望继续攀升，利好公司。　　公司具有规模优势，资源丰富，行业向好时盈利优势凸显。公司具有稳定可靠的铝土矿资源，确保可持续发展能力，公司拥有的铝土矿资源约占国内铝土矿资源的 23.8%，并积极在东南亚、非洲等地获取新的资源。近年来，公司自有资源保障能力大大提升，铝土矿的自给率约 50%。公司的氧化铝总产能 1631 万吨，电解铝总产能 376 万吨，铝价每上涨 1000 元/吨，净利润增加约 13.5 亿元。预计 2017 年电解铝产量 360 万吨，氧化铝产量 1500 万吨，分别较 2016 年提升 22%、 7%，在 2017 年或实现“量价齐升”，盈利趋势向好。　　盈利预测与投资评级：假设 2017 年/2018 年氧化铝均价为 2500 元/吨，电解铝均价为 14000 元/吨/14800 元/吨，则公司 2017/2018 年EPS 分别为 0.19/0.25 元，对应的 PE 为 36X 和 27X，参考同类上市公司估值，给予公司 2017 年 42-49 倍的 PE，对应的合理区间为：7.98-9.31 元，维持“推荐”评级。　　风险提示：主要产品价格下滑，电解铝供给侧改革不及预期。[财富证券有限责任公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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