研报日期：2016-09-30

　　中国人寿(601628)　　公司作为中国最大的寿险公司，在保费主业方面，通过布局个险、银保管道，加强发展期交业务，保费收入较高增长水准。同时，公司拥有最多的保险投资资产，在投资收益率方面，整体表现稳健。看好公司在保费管道的布局以及与广发、邮储银行的协同效应，维持“买入”评级。　　寿险为主体，国寿集团控股集中：中国人寿自2007年上市以来，公司总资产规模已从8946亿增长至2.45万亿，年复合增长率达到了13.42%。根据公司披露的2016年半年报，保费收入中86.82%为寿险贡献，国寿集团持有68.37%的股份，控股股东地位稳固。　　个险、银保管道双重发力，期交业务成果显着：公司一直致力于个险和银保的建设。从保费收入管道结构来看，这几年个险和银保对保费收入的贡献大致保持在60%、30%的水准。公司近几年不断加强期交业务，在长险首年保费中，期交比例不断提升， 2016年上半年，其占比达到了50.55%，超越一直以来趸交占主导的形式。公司在续期保费增速上有了新的突破，2016年上半年实现续期保费1928亿，同比增20.19%，一举扭转了近年续期业务增长乏力的困境，重回2011、2012年高增长水准。受益于个险端和银保端的双重发力，公司新业务价值不断提升。　　投资资产规模行业第一，资产收益率尚需提升： 截止2016年上半年，公司总投资资产达到了2.4万亿，保持保险投资资产总量最多，其中固收资产比例和权益资产比例略有减少，分别下降4BP、59BP，现金比例有所提升。在资产收益率方面，尚处于较低水准，2016H1公司总投资收益率较2015年下滑1.88个百分点，录得4.36%，在上市保险公司中位列第三，而净投资收益率方面，下滑了0.38个百分点至4.68%，同样处于行业第三位置。　　盈利预测与投资建议：中国人寿2016年上半年实现营收3407亿，寿险占主体，增速23.99%。 我们看好公司保费管道方面的布局预计与广发、邮储银行的协同，考虑利率下行及公司下调传统险准备金折现率假设变动影响，预计公司2016、2017年盈利增速分别为-28.39%、26.29%，净利润分别为249、314亿元,对应 EPS为0.88元和1.11元，目前股价对应2016、2017年动态PE为24.62倍、19.49倍，PEV为0.91倍、0.76倍, 仍处于较低水准，维持“买入”的投资评级。 今日最新研究报告

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