研报日期：2015-12-11

　　事件：　　中国人寿(601628.CH/人民币 27.96, 未有评级)与邮储银行于 2015年 12月 8日订立股份认购协议，有条件同意认购邮储银行 334,190 万股股份，总对价为人民币约 130 亿元。本次交易构成邮储银行通过增资扩股的方式引入境内外战略投资者的一部分。　　在邮储银行引资完成后，公司将持有邮储银行不超过 5%的经扩大后已发行股本。　　点评：　　1、通过股权投资，同时达成进一步战略合作：根据战略合作协议，双方将本着互惠互利、优势互补的原则，在公司治理、金融市场业务、现金管理、个人金融和小微金融服务、信息科技、保险代理等方面开展合作。　　2、邮储网点渠道发达，有望强化中国人寿银保渠道：邮储已成为全国网点规模最大、覆盖面最广、服务客户数量最多的商业银行。截至 2015 年 9 月末，邮储银行拥有营业网点超过 4 万个，服务触角遍及广袤城乡，服务客户近 5亿人。　　邮储本身已经是公司重要银保合作伙伴，在县域城市优势更加明显；本次股权及战略合作可进一步加强国寿在邮储渠道的渠道和成本优势。 2015 年上半年，国寿银保渠道保费收入约 830 亿元、占比约 35.4%。　　3、股权投资有望分享稳定收益：截至 2014 年 12 月 31 日，邮储总资产 62,983.25亿元、净资产 1,879.09 亿元， 2014 年度营业收入 1,733.79 亿元、净利润 325.67亿元。国寿通过此项投资获得的股息收入和资产增值可期。　　截至 2015 年 3 季度，国寿净资产约为 2,988 亿元、净利润 338 亿元。　　中银国际证券观点：　　1、股权投资已经成为险资一项重要的资金运用方式，在获取稳定股息收入同时，还可获得多项协同效应。　　2、在偿二代监管框架下，股权投资所消耗的资本金相对较低，预计在保险权益类投资中的占比仍将扩大；同时也将一定程度上缓解利率下行带来的传统固定收益投资收益率下降的压力。　　3、 在利率下行、保险费率市场化的大背景下，单纯的收益率、价格竞争不可持续；未来将成为投资能力、销售实力、综合经营成本等全方位的竞争。通过参股银行，有助于公司强化销售渠道、降低销售成本，加强竞争实力；同时获得稳健的投资回报。 今日最新研究报告

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