研报日期：2016-02-01

　　投资要点： 中国人寿发布业绩预告， 预计 2015 年净利润同比增长约5%至 10%，低于市场预期。 四季度净利润大幅下滑主要是因为利率下调导致的准备金假设调整，这一压力在 2016 年将持续存在。下调盈利预测，维持“买入”投资评级。　　中国人寿发布 2015 年业绩预告：经公司初步测算，预计 2015 年度归属于母公司股东的净利润较 2014 年同期增长约 5%至 10%。 公司 2015 年度利润增加的主要因素包括投资收益增加等因素， 传统险准备金折现率假设变动等精算假设的更新减少了部分本期利润。　　四季度单季利润大幅下滑，低于市场预期。 据公告测算， 2015 年全年净利润约338.22-354.32 亿元， 对应每股收益 1.20-1.25 元。 四季度单季实现利润仅 0-16亿元，较 2014 年四季度的 46.58 亿元大幅下滑。　　净利润大幅下滑主要是因为利率下调导致的准备金假设调整。 保险合同准备金计量基准收益率曲线下行导致传统险准备金计提增加，税前利润相应减少。保险合同准备金基准折现率变动对寿险利润产生较大影响， 2015 年以来多次降息导致750 天移动平均国债收益率出现较大幅度下调。 而中国人寿传统险准备金占比超过 50%，对于利润的负面影响最大。预计准备金折现率的下调对于中国人寿 2015年全年利润的影响超过 90 亿元，对于四季度单季利润的影响约 35 亿元。　　2016 年压力业绩仍大。 2015 年是近年来寿险景气高点，保费和投资收益均实现大幅增长。预计中国人寿 2015 年总投资收益率达 6%以上，而 2016 年要达到5%亦有较大难度。同时， 750 天移动平均国债收益率预计仍将继续下行，将导致准备金计提增加和税前利润减少。因此， 2016 年中国人寿面临较大业绩压力，预计净利润较 2015 年基本持平或小幅下滑。　　寿险销售环境持续改善， 预计公司将继续推动业务转型，致力于提升公司新业务价值。 2015 年下半年以来，中国人寿代理人数量增长仍然很快，目前代理人数量预计接近 100 万。 公司看重人力增长，因为新代理人有助于开拓新的客户。 预计中国人寿 2016 年将继续转型，主要包括： 1）在个险渠道，预计公司将继续提升长期期缴产品的销售比例，进一步提升产品新业务价值利润率； 2）在银保渠道，预计公司将提升期缴新单保费的比例，力争通过调整结构实现渠道内部新业务价值的增长。　　下调盈利预测，维持“买入”投资评级。 中国人寿 2016 年将持续重视价值建设，内含价值预计仍将实现 10%以上增长。 下调中国人寿盈利预测，预计 15~16 年净利润分别为 348 亿和 359 亿元，对应 EPS 分别为 1.23 和 1.26 元。 目前公司股价对应 2016 年 PEV 仅 1 倍， 处于历史低位， 给予公司 30.16 元的目标价，对应 1.5X2016PEV。　　风险提示： 权益市场下跌导致业绩估值双重压力。 今日最新研究报告

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