玻璃价格上行，业绩超预期有望持续

詹芙婚

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玻璃价格上行，业绩超预期有望持续

研报日期：2016-08-16

　　旗滨集团(601636)　　量价齐升带来业绩高增长。下游地产需求回暖推动行业价涨量增（上半年全国玻璃价格同比增长6%、平板玻璃产量同比增长1%），公司作为浮法龙头充分受益需求旺盛及提价弹性，各类玻璃产品销量同比增长31%，产销率达到99%。盈利能力来看，上半年毛利率为20.6%，同比提升1.9 个百分点，其中玻璃原片毛利率同比增长3.2 个百分点，一方面源于玻璃价格上涨，另一方面源于成本端下降（上半年重油均价同比下降31%）；期间费率同比下降0.25 个百分点，其中管理费率提升1.3 个百分点、财务费率下降1.5 个百分点，最终实现归属净利同比增长62%，扣非业绩同比增长100%。每重箱指标来看，上半年重箱收入55 元，同比持平；重箱净利2.7 元，同比增长0.5 元。　　Q2 涨价推动业绩超预期，预计下半年业绩进一步超预期。Q2 营收同比增长12.9%，毛利率同比提升了2.8 个百分点，一方面玻璃价格进入2 季度涨幅更为明显，同比增长9%，另一方面纯碱价格回归正常水平。期间费率同比下降1.9 个百分点（财务费率下降了2.6 个百分点），归属净利同比增长101%。展望下半年，由于地产需求滞后传导叠加金九银十旺季需求，收入端仍将保持稳健增长，同时由于供给在环保压力下投放偏缓，预计价格仍存在上行空间，因此下半年业绩增速会受益于收入和盈利能力的双提升，公司预测前三季度业绩增速为160%以上，我们判断全年业绩将超过200%。　　股权激励定调，释放较足信心。7 月公司公告拟实施1.1 亿股限制性股票激励计划，我们测算解锁条件为未来3 年扣非业绩增速100%、5%、5%，目前看16 年解锁无悬念，且明后年维持正增长的信心和空间较足。　　预计16/17 年EPS 为0.24、0.22 元，对应PE16、17 倍，增持评级。今日最新研究报告

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