研报日期：2016-04-29

　　旗滨集团(601636)　　事件描述　　2015 年度报告：全年实现营业收入51.65 亿，同比增长3.6%；归属净利润1.71 亿元，同比下降45.1%；折EPS0.07 元。　　2016 一季度报告：Q1 实现营业收入12.3 亿，同比增加17.3%；实现归属净利润0.33 亿元，同比增加29.6%，折EPS0.013 元。　　事件评论　　量升价跌使得盈利下降。 全年销量9789 万重箱，同增16.4%。销量增加直接带动了营收的增加。因2015 年4 月收购绍兴旗滨，财务报表进行了追溯调整。调整前营收同增40%，调整后同增3.6%。全年价格下滑4.5 元/重箱使得毛利率下滑1.3 个百分点。费用率较去年提高3个百分点，分拆看管理费用率因职工薪酬以及技术研发投入增加提高1.8 个百分点；财务费率则因利息增加而提高1.1 个百分点。营业外收入因资产处置利得以及政府补助减少而降低0.4 亿。调整后归属净利同降45.1%，调整前剔除绍兴旗滨亏损（14 年亏损，15 年盈利）实现归属净利同降22.5%。从单位指标来看，箱收入较去年下降7 元至43 元；箱毛利较去年下降1.3 元至9.5 元；箱净利下降1.9 元至1.75 元。　　Q1 盈利有所回暖。Q1 实现销量约2400 万吨。营收同增17.3%。毛利率较去年同期增加2.3 个pct，主要因为Q1 价格有所回升。期间费用率因为管理费用的增加而提高2.4 个百分点。最终实现归属净利同增29.6%。从单位指标看，箱收入51 元；箱毛利11 元；箱净利1.37 元。　　地产汽车双回暖，需求端边际改善。从玻璃两大下游地产和汽车来看，2016 年1-3 月地产新开工面积同增19.2%，销售面积同增33%；汽车累计产量同增6.5%。地产销售对玻璃需求的带动有一定滞后性，从目前竣工数据看对于需求的拉动会逐步显现。下游的回暖势必会带动玻璃需求的增加，而且预计需求改善短期内仍将有一定的支撑。随着需求的改善会推动盈利提高，但由于产能过剩严重将会压制行业盈利改善的空间和弹性。　　海外布局业绩弹性可期。公司投资的马来西亚600t/d Low-E 在线镀膜玻璃生产线和600t/d 高档多元化玻璃生产线将会于2016 年建成投产，预计年产能将达782 万重箱，预计税前利润将达20 元/重箱，远高于国内利润。收购台湾泰特博49%股权进军高端电致变色玻璃，实现产业链延伸，寻求新的利润增长点。　　多元拓展，老树开花。与万邦德、宁波建工签订战略合作协议设立医疗科技公司并以此为平台进行海内外并购，未来将借此逐步展开大健康布局；与南玻合作展开光伏电站建设，为后续进军光伏产业奠定基础；参股励珀保理及鹤裕供应链，将着力打造现代金融创新服务优势以及供应链电商平台通过互联网实现产业整合。预计2016/2017 年EPS 为0.093元、0.117 元，对应PE 为37 倍、20 倍，维持买入评级。　　风险提示：下游需求好转不持续，海外拓展布局预期 今日最新研究报告

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