研报日期：2016-08-29

　　旗滨集团(601636)　　玻璃价格反弹知多少　　玻璃价格自4 月份起呈单边上涨，下半年以来涨价时间较往年提前，涨幅也超出预期。我们上一篇报告《需求回暖叠加复产偏缓带来价格持续上行》通过历史波动分析发现：1）玻璃需求主导价格，地产销售面积增速决定价格拐点；2）价格涨幅和持续时间受需求回升幅度影响外，还受新增产能制约。　　据此，我们分析价格大幅反弹的原因，一是地产销售快速传导带来竣工面积高增长，需求拉动所致；二是环保压力下供给刚性增加，价格需求弹性变大。　　关于反弹时间和空间，维持一贯供需分析，需求方面，地产销售持续传导，尚未显着回落的增速为需求延续提供一定保障；供给方面，环保压力下复产投产节奏偏缓，供给刚性的增加赋予价格更大弹性。我们了解到9 月份预计新增产能约2000 万重箱，再往后由于淡季来临企业产能投放动力更小。供需边际持续改善下，预计在11 月之前仍处于涨价通道，有望进一步超预期。　　玻璃原片龙头：短期弹性十足，海外续写新章　　目前旗滨集团在产产能和产量占比分别为10%、14%，当之无愧的龙头。每股产能为407 万重箱，重箱市值为95 万元，弹性显着强于业务偏多元化的南玻和金晶科技。短期来看，目前（截至8 月26 日）华南/华东/华中每重箱价格分别为96、79、79 元，假设未来4 个月均价与当前持平，则全年业绩有望达到9 亿元，均价每提升1 元，业绩可增加2500 万元。目前公司市值为97 亿元，存在博弈价值。　　中长期来看，地产趋势下行制约玻璃企业高盈利的持续，海外扩张是抵御国内地产周期波动的较佳选择。公司自2014 年开始布局海外，两条生产线（合计产能804 万重箱）将于2017 年3 年投产，马来西亚单箱净利17 元左右，预计明年海外可贡献利润约1.4 亿，在一定程度上保障未来业绩。　　多元化发展寻求新增长点　　2015 年公司收购台湾泰特博49%股权进军高端电致变色玻璃，2016 年以来先后参股万邦德医疗科技、励珀保理、鹤裕供应链等公司，并与南玻合作展开光伏电站建设。多元化发展步伐的迈开，一方面有助于抵御地产周期波动影响，另一方面也将提高产品附加值从而提升盈利能力。　　投资建议：博弈上佳品种　　2016H 业绩贡献主要来自量增以及成本改善，提价将集中反映在下半年业绩中，我们认为涨价超预期且有望持续超预期下，公司全年业绩会大超预期。预计16/17 年EPS 为0.30、0.28 元，对应PE13、14 倍，买入评级。 今日最新研究报告

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