研报日期：2016-08-16

　　旗滨集团(601636)　　事件：近日公司公布2016 年半年报；公司上半年实现营业收入约30.13 亿元，同比增29.7%（表观增速）；归母净利润约1.52 亿元，同比增62.4%（表观增速）；扣非归母净利润约1.25 亿元，同比增99.89%（表观增速）；EPS 约0.06 元。其中第2 季度公司实现营业收入约17.86 亿元，同比增12.9%；归母净利润约1.19 亿元，同比增约100.8%。公司预计2016 年1-9 月，净利润同比增幅超过160%。　　注：文中提到的“表观增速”指的是报表中直观看到的同比增速，由于2015 年1 季度绍兴旗滨未并表，因此“表观增速”与实际完全并表的可比口径增速不同。点评：　　受益玻璃行业景气回升及新增产能投放，上半年量价齐升。公司长兴#3 线（600T/D）和醴陵#5 线（600T/D）分别于2015 年11 月和2016 年4 月投产，上半年公司玻璃原片销量约5525 万重箱，表观增速（2015 年1 季度绍兴旗滨未并表）约30.9%。由于2014 年4 月开始玻璃行业在产产能持续缩减长达约1 年，叠加2016 年上半年玻璃需求的复苏（1-6 月地产竣工面积增速约20%），预计公司2016 年上半年玻璃均价约53 元/重箱，同比（考虑并表绍兴旗滨后可比口径）有所提升。公司玻璃深加工业务、物流业务收入分别约5632 万元、3668 万元，分别同比增338.3%、-2.6%。若剔除绍兴旗滨并表因素，公司上半年收入同比增约14.6%。　　原材料价格同比下行及有效成本控制，盈利水平显着提升。公司主要使用石油焦作为燃料，上半年石油焦成本同比下滑超过30%，纯碱成本同比变动不大，同时公司加大成本控制力度，上半年公司单箱毛利、成本分别约10.6 元、42.3 元，综合毛利率约20.6%，同比增2.6 个百分点（考虑并表绍兴旗滨后可比口径）。若剔除绍兴旗滨并表因素，公司上半年归母净利润同比增约79.4%；单箱净利约2.7 元，同比增0.7 元。　　下半年以来玻璃价格加速提升，公司业绩弹性大。公司历史单箱净利与玻璃均价高度相关，2015 年为业绩低谷（单箱净利仅约1.8 元），我们按照目前玻璃价格走势以及石油焦、纯碱等变动成本变化，并考虑到公司营业外收入（搬迁补偿）的减少以及财务费用、管理费用的变动，将公司业绩与玻璃价格和成本做了敏感性分析，在2016 年玻璃单价同比增3-7 元/重箱，成本同比降1-3元/重箱假设下，预计公司2016 年归母净利润区间为3.6 亿元-7.7 亿元，同比增111%-352%。　　维持“买入”评级。公司已相继公告参股万邦德医疗科技公司（主营医疗器械）、南玻旗滨光伏新能源公司（地面光伏电站）、前海励珀商业保理公司、深圳鹤裕供应链管理公司等，积极开拓新增长态度明朗。我们预计公司2016-2018年EPS 分别约0.23、0.26、0.29 元，给予2016 年PE28 倍，目标价6.44 元。　　风险提示。1）行业复产产能投放超预期；2）后续提价幅度低于预期；3）原材料成本超预期上行。 今日最新研究报告

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