研报日期：2017-08-29

　　中国中车(601766)　　投资要点　　2017中报显示，公司实现营业收入887.2亿元，同比-5.9%，归母净利润36.7亿元，同比-23.4%。综合毛利率22%，同比-1.1pct，略有下降。三费费率15.1%，同比 0.6pct，保持相对稳定。分项看，销售费用费率3.2%，同比-0.2pct，主要是预计产品质量保证及海外费用减少所致；管理费用费率11.2%，同比 0.6pct，变动幅度不大；财务费用费率0.7%，同比 0.2pct，主要是汇兑损失增加所致。　　分业务看，铁路装备业务和新产业均有所下滑，城市轨道交通发展快速。铁路装备业务营收424.2亿元，同比-11.1%，占总营收47.8%，比例同比-2.8pct，毛利率24.4%，同比-2.1pct，主要是产品结构变化，交付量下降所致，其中机车业务收入82.2亿元，占去年全年66%，客车业务收入19.7亿元，占去年全年24%，动车组业务收入207.0亿元，占去年全年28%，货车业务收入115.2亿元，超过去年全年水平109亿元；城轨与城市基础设施营收135.6亿元，同比 35.3%，占总营收15.28%，比例同比 4.6pct，毛利率17.5%，同比 1.9pct，保持快速发展；新产业营收209.5亿元，同比-15.5%，占总营收23.6%，比例同比-2.7pct，毛利率27.9%，同比 0.8pct，主要是风电装备本期交付量减少所致；现代服务营收117.8亿元，同比 0.9%，占总营收13.3%，比例同比 1.0pct，毛利率 8.3%，同比 1.0pct，基本保持稳定。分地区看，中国大陆营收799.7亿元，同比-6%，占比90.1%，国际板块营收87亿元，同比-4.5%，占比9.9%，二者营收占比与去年同期相比基本保持稳定，公司上半年再获波士顿、洛杉矶、费城等地地铁车辆或客车车辆订单，成功中标加拿大蒙特利尔双层客车、马来西亚动车组等订单，国际化经营实力不断增强，产品已经出口到全球102个国家和地区。　　中国标动采购预期大幅放量，城市轨道交通发展迅猛。据中车公告，其母公司中车集团于8月21日与中国铁路总公司签署战略合作协议，双方计划采购时速350公里中国标准动车组500组，实际采购数量以采购合同为准。我们预测2017-2020年年均动车组需求400列左右，预期今年公司可移交350列，低于预测均值，明年超预期可能性较大。同时，中铁总已经对高铁提速完成论证，2017年国庆前首先将京沪高铁最高时速提高至350公里，车速的提升势必增加零部件的耗损，增加后服务市场空间，催生动车组车辆加密的新需求。另外，2016年全国城轨竣工里程535公里，公司移交车辆4962辆，预计今年新通里程可能达到接近1000公里，估算移交车辆在6200辆以上。　　盈利预测与投资评级：预测公司2017年机车、货车周期性回暖，动车组移交在350-400列之间，城轨车辆同比保持快速增长，新产业和现代服务业发展平稳。估算2017-2019年EPS为0.44/0.48/0.52元，对应PE23/21/19，维持“增持”评级。　　风险提示：动车组招标和海外业务拓展不及预期[东吴证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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