研报日期：2016-05-26

　　宁波建工(601789)　　事件：　　我们近期与公司进行了多次交流。　　点评：　　1、 一季度业绩增速回落，盈利能力略有提升公司 2015 年营业收入下降 2.70%，近几年来首次出现负增长，主要受宏观经济下滑的影响，净利润增长 3.86%， 主要是因为成本下降幅度大于营收，毛利率有所提升，加上物资销售运输费下降，销售费用大幅减少； 16Q1 营业收入下降11.10%， 主要缘于 15 年订单下滑较为明显，影响到一季度业务的开展，营收出现明显下降，净利润下降 9.03%，较上年同期下降 8.60 个 pp。 盈利方面， 公司毛利率和净利率略有提升。2015 年公司毛利率为 9.48%，较上年提升 0.51 个 pp，主要是因为市政公用设施建设和安装业务毛利率提升，业务占比增加；净利率为1.49%，较上年提升 0.05 个 pp，表现稳定； 16Q1 毛利率为 8.76%，净利率为1.66%，表现都较为稳定， 在基建和房地产投资回暖的情况下， 16 年全年盈利能力有望实现稳中有升。　　2、 一季度订单高增长，业绩有保障　　16Q1 公司及下属子公司新签合同 172 个，合同金额累计为 20.96 亿元，较上年同期增长 50.17%，其中房屋建设合同额为 7.49 亿元，同比增长 121.97%，基建工程合同额为 5.68 亿元，同比下降 37.16%，专业工程合同额为 7.28 亿元，同比大幅增长 626.38%，建筑装饰合同额为 0.51 亿元，同比下降 6.18%。 以一季度的增长情况来判断， 全年 25%的订单增速估算， 16 年全年公司订单有望达到140 亿元左右。　　3、 间接参股中经云， 收购南非安兰证券， 带来新的增长点　　中经云由国家信息中心发起设立，作为大数据基础设施服务商， 从事 IDC 机柜租用等业务， 客户主要来自三个方面： 1）运营商； 2）自己寻找获取； 3）批发商。其正在参与筹建的 10500 个 IDC 机柜位， 若全部投产，以每年 8 万的租金进行估算，每年可贡献超 8 亿元的租金收入， 行业整体毛利率达 30%，以 20%净利率估算， IDC 机柜每年贡献的净利润超 1.6 亿元， 公司持有融美科技 20%的股权，间接持股 12%的中经云股权， 以此来看，公司每年享受到的净利润超 1900 万。　　公司收购南非安兰证券，具有多方面的益处： 1）安兰证券近 20%的税前利润率，可以给公司带来良好的投资收益； 2） 建筑和金融良好互动，为其他在非中资企业提供本地化的投融资服务； 3） 帮助公司在当地寻找合适的收购标的，发掘新的商业机会，比如在当地收购小型建筑企业，利于公司拓展当地业务。　　4、 主业有保障， 外延拓展提供新的增长点， 首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级　　公司主业订单有望持续高增长， 业绩有保障； 并积极外延拓展， 参股中经云，收购南非安兰证券， 带来新的增长点。 预计 16、 17 年 EPS 为 0.43、 0.50 元， PE为 22.9、 20.0 倍，首次覆盖给予“ 强烈推荐-A”评级。　　5、风险提示：宏观经济持续下滑， 外延推进不及预期， 回款风险 今日最新研究报告

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