研报日期：2017-08-08

　　中远海控(601919)　　供需改善，2017年或为集运复苏元年。供需决定航运企业的景气，直接影响航运运价。我们在集运行业深度研究《供需改善旺季催化，长看集运回暖》中提到，2017年集运市场供需已得到改善，供给增速在4%左右，需求端受美欧经济复苏影响，有望达到5%；长看未来两年，2018年、2019年供给增速分别为4.18%、2.61%，需求至少到达3%以上并有望继续超预期，供需结构大幅改善，成为运价上涨原动力。　　新三大联盟形成，或合力维护运价稳定。过去几年集运行业的低迷，导致了行业的发生了多场“联姻”，以及美线巨头韩进的破产。目前，新的三大联盟已经形成，一方面，提高了联盟成员的自律性，制约了各大集运企业之间的恶性竞争；另一方面，16年集运运价创新低，集运企业整体亏损严重，龙头企业提价动力强。截止7月，2017年新船订单仅4.5万TEU，仅为2016年的15.33%，是2015年的1.95%，侧面体现了行业整体对于运力的控制力。　　中远海控2016年重组完成，再度收购东方海外后，将跻身全球第三大集运集团。16年公司完成重组，剔除散运业务，专注于集装箱运输相关业务，目前公司拟更进一步收购东方海外国际，完成后将达到240万TEU，成为全球第三大集运集团。主营远洋运输业务，集装箱船队在全球79个国家和地区的254个港口挂靠，共经营205条国际航线，遍布全球。目前，公司已加入海洋联盟，可与盟友最大程度共享舱位，提高运载率，降低单箱成本。　　集运业务重资产，海控租船比例高，拥有极高的运力弹性。航运行业作为重资产行业，收入及业务量的增长不会带来成本的线性增长，因此旺季中毛利率增长快，收入转化为利润的弹性大。同时，相比于行业内其他公司，中远海控租船比例达到72%，而可比公司均在50%以下，高比例的租船带来的是行业复苏中更大的业绩弹性。经过我们详细的模型测算，2018年在乐观假设下单个航线提价1%对公司净利润的提升在2.5亿左右。　　集运板块已开始盈利，2019年利润有望破百。根据业绩快报，中远海控2017年上半年实现净利润18.5亿，剔除10亿非经常性损益后，仍拥有8.5亿左右净利润，我们判断集运利润在5亿左右，这表明中远海控已从亏损步入盈利时代。根据我们的模型测算，在乐观假设下，中远海控2019年利润有望破百，悲观假设下亦有43亿经营性利润。未来东方海外顺利并表，根据其行业规模及其优质的管理能力，利润水平仍有50%左右的提升空间。　　调整盈利预测，强调“买入”评级。我们判断2017年是集运复苏元年，量价齐升叠加超强收入弹性，将带来中远海控业绩超预期上涨。据此我们调整盈利预测，预计公司2017至2019年EPS分别为0.43元、0.59元、0.77元（原预测为0.32元、0.47元、0.78元），对应现股价PE分别为17倍、12倍、9倍，周期回暖，基本面改善，具有长期投资价值，再次强调“买入”评级。　　风险提示：经济复苏及贸易回暖低于预期。[申万宏源证券有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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