研报日期：2017-04-12

　　永辉超市(601933)　　 Q1 收入增长14%，净利润增长48%，超市场预期　　公司发布业绩快报：2017Q1 实现营业收入153 亿（ 13.76%），归母净利润7.4 亿或EPS=0.08 元（ 57.55%），加权平均ROE 为3.8%（ 0.1pp）。Q1 净利率达到4.9%，营业利润率5.74%，创历史新高，远超市场预期。净利润大增的主要原因在于：1）16 年8 月公司65 亿定增落地，1Q17预计贡献利息收入近2000 万元；2）中百投资收益增加约2000 万元。即便剔除上述非可比因素，经营性净利润同比增长48%，仍然超市场预期。　　次成熟区进入利润释放期，合伙人改革红利释放促费用下降　　我们在2016 年9 月发布深度报告，强调永辉已经全面迎来业绩拐点。从福建、重庆案例来看，新进区域一般经过4-6 年的培育成为次成熟区，8-10年发展为成熟区。次成熟区的收入增速在20-30%，毛利率持续提升突破16%，目前来看永辉的北京、安徽、河南大区均已进入次成熟阶段，未来3年业绩将快速释放，成为公司新的造血池。另一方面，内部合伙人机制从第二集群向第一集群全面推开，内部改革红利释放。从2016 年报来看，收入及开业面积增长17%，但员工数下降6%，人销提升明显。　　8090 后崛起，引领生鲜消费升级，利好龙头企业　　公司不断创新业态形式，适应新零售变革。17 年预计新开Bravo 店100家以上，超级物种24 家，大力建设中央厨房，并战略投资华通银行（开展保理、小贷业务）。随着8090 后成为家庭主导者，生鲜品类迎来品质和场景的双升级，有望加快超市&电商对农贸市场的替代。我们调整公司17-19年收入分别至566.4 亿、662.7 亿、769.1 亿；净利润分别至16.8 亿、21.5亿、27.1 亿，对应EPS 分别为0.175、0.225、0.283 元/股，给予“买入”评级。　　风险提示：CPI 及同店低于预期；电商分流冲击；新业态培育不达预期。[广发证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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