研报日期：2017-04-17

　　永辉超市(601933)　　 1Q17 扣非净利润大增50.6%，毛利率、净利率均创历史新高　　公司1Q17 实现收入152.6 亿元，同比增长13.76%；归属母公司净利润7.44 亿元或EPS=0.08 元，同比增长57.6%，扣非净利润7.28 亿元，同比增长50.6%，超市场预期（此前已披露业绩快报）。1Q17 净利率提升1.35pp 至4.87%，创历史新高，其中毛利率提升0.45pp 至20.93%（亦创历史新高），费用率下降0.91pp 至14.89%（销售 管理费用率下降0.86pp，财务费用下降0.05pp）。过去几年持续扩张的新区陆续进入利润释放期，老区网点加密培育期缩短，盈利能力提升，公司发展进入新阶段。　　次成熟区茁壮成长，华东大区势头强劲　　从区域上来看，福建和华西大区毛利率均在18%以上（华西大区作为第一大区，仍然有14%增长）；安徽、北京、河南等次成熟区，毛利率均呈现上升趋势，且收入保持快速增长（其中安徽、河南保持20%增速，北京13%）；合伙人制度、业态创新在第二集群取得巨大成功，华东大区也因此表现亮眼（1Q17 收入增长31%，毛利率提升0.46pp）；东北大区仍处于培育阶段。1Q17 新开门店33 家，基本都在原有区域加密。　　改革红利释放，业态创新不止，维持买入评级　　2016 年公司收入增长16.8%，员工数下降6%，可见合伙人制度带来的人销提升。这一制度在去年底全国范围推广，改革红利快速释放。新店平均单店面积缩小，生鲜食品占比未来有望提升，超级物种店和会员店加快布局（1Q17 的33 家门店中，超级1 家，会员9 家；新签约38 家门店中，超级7 家，会员店10 家）。我们预计公司17-19 年收入复合增速16%，17-19 年EPS 分别为0.175、0.225 和0.283 元，复合增速30%，净利率从16 年的2.5%提升至19 年的3.5%，维持“买入”评级！　　风险提示：电商分流冲击；新业态培育不达预期；同店增速放缓。[广发证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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