研报日期：2016-07-11

　　建设银行（601939）　　我们预计建行不良生成情况将有所好转，资产质量的拐点将先于行业到来，这将是当前最大的投资亮点和估值提升驱动力。现价对应16年PB 0.74X（行业平均0.82X），股息率5.8%在上市银行中位列第一。上调投资评级至“强烈推荐-A”。　　资产质量有望先于行业迎来拐点。过去几年建行主动加快了风险暴露和不良核销的力度，2015年建行的风险尤其是制造业贷款的风险得到了充分的释放。我们估算2015年建行核销及转让的金额达到936亿元，同比增幅达157%，处理不良资产规模位列行业第一。经过贷前和贷中的严格把关，增量客户和贷款目前资产较为安全，而存量资产的问题得到了较为充分的暴露。1Q16单季度加回核销处置后不良贷款净生成率仅为75bps，同比逆势下降13bps，环比大幅回落166bps，表明不良生成情况边际好转。我们预计，“卸掉包袱”的建行今年加回核销处置后不良生成率有望领先于同业实现同比回落，在当前全行业范围的不良压力下，这将成为最大的投资亮点和估值提升驱动力。　　综合布局完善，协同效应逐年凸显。建行目前已经形成了涵盖信托、租赁、证券、基金、期货和保险的以银行主体的金融控股集团，在亚、欧、美洲、港澳台等地设置海外分行机构24家是目前A股上市银行中综合布局最为完善的银行之一。子公司对建行的贡献一方面体现在业务协同上，建行理财和资产托管等资管业务表现突出。截至2015年，建行理财余额、资产托管规模分别达到1.46万亿元和7.17万亿元，在上市银行中排在前三名。另一方面，财务协同的贡献有望进一步提升。信托、保险、证券等子行业目前都尚处在高速成长期，我们认为这种利润的提升作用将在未来进一步体现。　　高股息 低估值 小市值，资产质量预期差，下半年绝对收益空间40%，上调投资评级至“强烈推荐-A”并纳入组合首选。预计16E/17E建行归属于普通股东净利润增速分别为0.9%/1.6%，现价对应16年PB 0.74X（行业均值0.82X），估值处于低位，股息率5.8%在上市银行中位列第一，A股自由流通市值仅456亿，股价弹性极大。在困扰银行板块估值的不良压力下，建行资产质量层面显着的预期差应为其带来相较板块5%左右的合理估值溢价（我们预计至16年底银行板块合理估值中枢为16年PB 1X），对应40%的绝对收益空间。 今日最新研究报告

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