全球布局初见端倪，未来有望成为世界级轮胎巨头

国具丈

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研报日期：2017-02-21

　　玲珑轮胎(601966)　　公司是国内轮胎行业龙头，产能持续扩张。2016 年前三季度公司营业收入为74.17 亿元，同比增长15.54%；归母净利润为7.76 亿元，同比增长272%；销售毛利率为29.44%，远高于其他同行业公司。目前在山东招远、山东德州、广西柳州三地及泰国设立子公司，拥有半钢轮胎产能4800 万套，全钢轮胎产能740 万套，斜交轮胎产能100 万套，随着公司“3 3”战略未来在国内外产能的不断布局，在2020 年有望实现产能遍布全球，达到年产9000 万套的轮胎产能。　　原材料涨价叠加“双反”影响，国内中小轮胎产能加速退出，公司有望抢占更多市场份额。虽然轮胎需求持续向好，春节期间轮胎开工率较前两年同期大幅增长，但是受原材料涨价及“双反”影响，国内轮胎两级分化格局明显。山东地区的中小产能利润率低，抗风险能力差，企业间互保严重，受互保企业拖累，资金链断裂，产能逐步退出。2016 年10 月以来，受天然橡胶、合成橡胶、炭黑、助剂等原材料价格快速上涨影响，中小企业由于资金周转困难、原材料库存天数较短等因素大幅受累。而公司由于原材料库存天数较长，原料涨价影响相对较小，且品牌优势明显提价相对容易，有望抓住行业整合机遇，抢占更多市场份额。　　泰国玲珑受益税收优惠政策及原材料成本较低，利润率远远高于国内。公司从2011 年11月起布局泰国地区产能，目前在泰国拥有1200 万套半钢、120 万套全钢的年产能，“双反”影响下泰国产能优势凸显，弥补美国供给缺口。根据泰国投资促进委员会给泰国玲珑颁发的投资促进委员会鼓励书，泰国玲珑将于产生业务收入之日起八年内免交20%的泰国企业所得税，五年减半征收的优惠政策，2014 年是泰国玲珑的第一个免税年度，未来几年仍长期受益。　　品牌、配套、研发、销售优势明显，助力公司成长为世界级轮胎企业。品牌优势：2016年玲珑品牌价值达到253.28 亿，品牌价值连续多年稳居本土轮胎行业首位。配套优势：公司在国内上市公司中配套占比最高，未来有望继续扩大配套业务在高端轮胎市场的占比，半钢胎配套占比约65%，全钢胎配套占比约40%。2015 年公司配套市场销售收入达25.81亿元。研发优势：公司拥有招远、北京、北美三大研发中心，在欧洲建有试验检测中心，拥有国家级企业技术中心和国家认可实验室、博士后科研工作站、院士工作站、哈工大玲珑轮胎研究中心。销售优势：产品远销世界180 多个国家和地区，在全球设立营销网点2万多个。　　盈利预测与估值。公司是国内轮胎行业巨头，泰国工厂具备税收优惠政策，净利率大超国内；受益轮胎需求不断好转，原材料涨价中小产能加速退出，有望抢占更多市场份额，业绩望大幅增长，首次覆盖给予“增持”评级。预计2016-18 年归母净利润分别为10.61、15.51、21.24 亿元，EPS 为0.88、1.29、1.77 元，当前股价对应16-18 年PE 为30X、21X、15X。　　风险提示：国内外市场激烈竞争、原材料价格大幅反弹、市场开拓不达预期。[申万宏源证券有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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