研报日期：2016-10-27

　　中国银行(601988)　　靓点：1、不良净生成大幅改善，2、净息差降幅放缓；不足：营业收入同比增速较半年报放缓。　　投资要点　　净息差环比下降，降幅放缓。 环比分析：单季环比来看，三季度净利息收入增速环比降低0.5%，较2 季度增速增加（-5.3%），单季净息差降幅环比缩小，3 季度单季年化净息差1.76%，较2季度降低6bps，平均规模环比增速3.3%，与上季度持平。同比分析：净利息收入同比增速较年中略低，前三季度净利息收入增速同比降低6.7%，比年中-5.22%的增速略低，测算净息差1.85%，同比降低28bps，较年中-24bps 的降幅略大，生息资产平均规模同比增长9%，与年中增速接近（8.6%）。　　手续费增长平稳，累计营业收入增速放缓。前三季度手续费同比-4%，与半年同比数持平，单季净手续费同比降低3.6%，高于上季度-14%的增速；在前三季净手续费收入以及净利息收入增速同为负增长的情况下，营业收入实现4%的正向增长，主要是2 季度投资收益增速较快带动非息收入增长，营收同比增速低于上半年（10.6%）。　　不良生成率降幅明显。3 季度末不良率1.48%，环比略增1bps，测算单季年化不良生成率0.46%，较上季度末降低46bps。不良净生成环比明显下降，是季节因素、计算原因（公式计算出来单季不良净生成）；还是确实改善，需要后续观察。拨备覆盖率155.83%，环比增加0.73 个百分点，拨贷比2.3%，环比增加2bps。　　资本充足率提升。3 季度末核心一级资本充足率11.29%，一级资本充足率12.21%，资本充足率14.12%，分别环比提升24bps，23bps，21bps。　　大股东变化。中国证券金融股份有限公司减持4.86 亿股，持股比例降低0.17% 至2.53%，华夏人寿保险股份有限公司－万能保险产品减持3.13 亿股，持股比例降低0.11% 至0.18%，香港中央结算有限公司增持0.81 亿A 股，持股比例增加0.03% 至0.1%。　　投资建议：　　现价对应16年P/E 5.84，P/B 0.75。预测2016/17 年净利润增速2.6%/2.5%， EPS 与BVPS分别为0.6/0.5与4.54/4.98。中行估值便宜，总体经营稳定，具有很高安全边际，给予“增持”评级。　　风险提示：经济下滑超预期。 今日最新研究报告

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