研报日期：2016-03-30

　　大唐发电(601991)　　事件：　　3月30日，公司公告2015年业报。全年公司累计实现营收618.90亿元，同比降低11.83％，归属净利润28.09亿元，同比增长56.20%。　　评论：　　1、公司2015年归属净利润28.09亿元，同比增长56.20%，符合市场预期：　　公司2015年全年实现营收618.90亿元，同比降低11.83％。营业成本424.06亿元，同比减少13.63％。营业利润51.60亿，同比增长16.37%。归属净利润28.09亿元，同比增长56.20%。基本每股收益0.211元，同比增长56.18％。公司归属净利润增长幅度大于营业利润增长幅度的主要原因是2015年公司收到政府补助摊销9.45亿元，导致营业外净收入增加14.08亿元，同比大增80.98%；其次由于对会计利润所得税的调整，在利润总额同比增加26.02%的前提下，所得税同比持平，从而使净利润以及归属净利润增长幅度较高。公司营收同比减少83.04亿元主要是由于电力销售收入同比减少70.33亿元。此外，公司煤化工业务盈利情况继续恶化，今年贡献销售收入18.40亿元，同比减少17.48亿元，降幅为48.72%。公司计划在2015年每股现金分红0.17元（含税），对应股息率为4.08%。　　2、发电量下降和电价下调是电力销售收入减少的主要因素：　　受全国电力供需总体宽松以及本集团火电机组所在区域电网利用小时下降的影响，公司全年发电量1697.25亿千瓦时，同比减少10.12%，上网电量1608.30亿千瓦时，同比减少9.97%。此外，公司燃煤机组从2014年9月1号下调电价0.751分，自2015年4月20日下调1.89分，2015年公司平均上网电价为 406.27元/兆瓦时。电力销售收入555.56亿元，同比减少约70.33亿元，其中因发电量同比下降导致的电力销售收入减少约62.27亿元，因上网电价下调导致的电力销售收入减少约8.06亿元。　　3、煤价下降是盈利增加的主要原因：　　2015年由于煤炭价格大幅下跌，秦皇岛煤价（Q5500）比去年同期降低18.4%。公司2015年燃料成本209.11亿元，同比减少54.88亿元，降幅为20.79%，使公司营业成本同比下降13.63％，最终导致公司的营业利润同比增加16.37%。煤价的下降还提升了公司电力业务的毛利率水平。2105年公司电力业务的毛利率为35.12%，比2014年增加了1.26个百分点。　　4、计提资产减值损失导致第四季度亏损：　　公司第四季度营业利润为-5.62亿元，归属净利润-7.78亿元，主要原因是在第四季度集中计提了29.56亿元的资产减值。如果将资产减值加回，则2015年个季度的营业利润分别为13.70、22.68、20.61以及23.94亿元。　　5、项目储备丰富，公司内生性增长显着：　　公司处于前期阶段的电源项目共1018.6万千瓦，是公司现有装机的24.06%，其中火 电797万千瓦，风电158万千瓦，水电57.5万千瓦，光伏6万千瓦。2015年核准的 项目共948.85万千瓦，占公司现有装机22.41%； 2016年投产的项目约208万千瓦， 2017年投产的项目约260万千瓦，一共占到公司现有装机的11.05%。。　　6、控股股东延期履行相关承诺：　　公司在2015年6月2号发布公告，大唐集团进一步规范相关承诺表述，对于大唐集团 位于河北省的火电业务资产，不迟于2015年10月左右在该等资产盈利能力改善并且 符合相关条件时注入本公司，对于大唐集团非上市公司的火电资产（除河北省、湖南省 的火电业务资产以外），大唐集团不迟于2018年10月左右在该等资产盈利能力改善并 且符合相关条件时注入本公司。后来在2015年10月13号，公司发布公告称由于煤化 工重组工作尚未完成，使河北火电资产能否符合资产注入条件存在不确定性，大唐集团 拟明确结果后，在该等资产盈利能力改善并且符合相关条件时注入本公司，但不迟于 2018年10月左右完成。　　7、维持“审慎推荐”评级：　　假定煤价下降10%、火电利用小时保持与2015年相同，考虑到未来几年公司的装机增 长，预测2016-2018年公司归属净利润分别为29.50、31.61以及33.69亿元，对应 EPS分别为0.22、0.24以及0.25，对应目前股价的估值分别为19.2、17.6和16.9。　　风险提示：煤价大幅度反弹、利用小时下降幅度超预期 今日最新研究报告

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