研报日期：2016-08-18

　　奥康国际(603001)　　事件：上半年公司实现营业收入16 亿元，同比下降 1.5%，实现归母净利润 2.12亿元，同比下降 3.1%；其中直营收入 10.9 亿元，同比上升 1%；经销收入 4.84亿元，同比上升 2.1%， OEM 收入 1256 万元，同比下降 78.21%。收入结构调整，附加值低的代工业务下滑较大导致公司业绩整体微降，但我们认为 OEM 减少，业务结构更加优化，盈利能力有望提升。公司通过前期调整渠道布局、提升产品附加值、合理进行促销活动，上半年毛利率同比增长 2.4 个百分点至38.3%，其中，二季度毛利率同比提升 5.3 个百分点。　　线上业务快速增长，直营门店高速扩张。 上半年公司线上销售 22.2 亿元，同增41.4%，公司加强了对线上线下共享产品的价格管控，将线上线下利益趋于一致，避免价格冲突。线下渠道方面，公司继续实施直营化管理战略，上半年末公司门店总数 3018 家，直营门店占比从 42.3%提升至 44.6%，其中毛利水平较高的直营集合店扩张最快，上半年净增 98 家达到 404 家。新开门店将在下半年逐步释放业绩，预计下半年营收将有所改善。此外，公司将加快推进“奥特莱斯”渠道拓展，将为产品销量和品牌形象的提升带来积极影响。　　品牌建设思路清晰，外延发展尚存预期。 公司明确了“长青品牌 时尚平台”的发展模式，长青品牌定位于商务时尚，主推品类化经营；时尚平台主打休闲时尚，主推品牌化经营，未来有望通过并购、参股、代理合作等多种方式引入新品牌；公司目前账面货币现金近 8 亿元，未来外延发展存在一定预期。 15 年建立代理关系的斯凯奇品牌，目前进展顺利，预计对下半年利润将有所贡献。　　组建商品规划系统，运营管理提效增质。公司通过对流行趋势进行预测，制定采买规划和设计规划，合理统筹产品研发、生产、销售等相关环节，提高公司的管理运营水平。公司上半年应收账款为 7.6 亿元，应收账款周转率由上年同期的 1.58 上升至 2.07。公司上半年库存约 9 亿元，由于新增门店较多且尚在市场培育期，存货周转率稍有下降至 1.09，经营质量健康。　　盈利预测及评级： 预计公司 2016-2018 年 EPS 分别为 1.04 元、 1.18 元和 1.41元，公司作为鞋品细分领域龙头，渠道整合逐显成效，代理品牌斯凯奇有望下半年贡献盈利，给予公司 25 倍 PE，目标价 26 元，维持“增持”评级。　　风险提示： 终端消费持续低迷的风险；新开门店经营不及预期的风险。 今日最新研究报告

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