研报日期：2017-04-28

　　中设集团(603018)　　资产减值损失拉低业绩增速　　公司4 月27 日晚发布2017 年一季报，报告期内实现营收4.44 亿元，YoY 29.4%，实现归属上市公司股东净利润4906 万元，YoY 18.69%。2017Q1 净利润的增速与我们预测的全年净利润增速有一定的差距，主要是因为资产减值损失快速增加。2017Q1 计提了1491 万资产减值损失，主要为当期计提应收账款坏账准备871.53 万元和存货跌价准备619.54 万元所致，其中应收账款坏账准备主要是长账龄应收账款回款较少造成账龄递增而加速计提坏账准备；存货跌价准备为本期暂停项目增加而增加计提存货跌价准备。若剔除这一因素，2017Q1 净利润增速将回复到77.6%。　　盈利能力保持稳定，经营性现金流有所恶化　　2017Q1 公司整体毛利率35.93%，较2016Q1 提高3.7pct。我们认为与确认收入的项目差异性有关。净利率下滑0.7pct 至11.36%，主要因为资产减值损失占收入比重提高了4.91pct。期间费用率下滑0.76pct 至18.99%，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别降低了0.46/0.09/0.21pct。经营性现金净额为-1.47 亿元，YoY-129%，主要因为业务规模扩大以及员工人数增加，造成支出均较上年同期有所增加所致。　　新签订单快速增加，且具有持续性　　公司2016 年新签订单39.51 亿元，YoY 112.37%。其中，江苏省外新签订单14.9 亿元，YoY 119%，占2016 年公司新签订单的37.72%。我们判断2017 年公司新签合同依然将呈现高增长态势。在江苏省内，铁路、高速公路、城市快速路、城轨交通的大发展都将为公司提供饱满的设计需求。在江苏省外，为实现中国领先的工程设计咨询公司的战略目标，公司加大分支机构的建设力度，取得了明显的效果。公司2016 年收购宁夏院，在西北地区进行布局，拿单能力明显提升。　　成为项目主导方，提高在单个项目中收入比重　　公司作为项目的规划和设计方，一般而言，收入占项目比重为1%-2%。在技术含量较高的PPP/EPC 项目中，公司可作为SPV 公司的主导方参与，不但获取设计业务，也能获得项目管理利润和经验。我们预计公司未来在项目的收入比重或将提升至5%-8%。此外，新型城镇化给公司业务开拓带来了广阔的业务空间。例如，城市快速路、地铁、地下综合管廊、特色小镇等都可能成为公司未来新的业务领域。　　外延并购依然可期，看好公司未来高增长，维持“买入”评级　　参考苏交科的发展路劲，外延并购是设计类公司成长的必经之路。我们认为公司的外延有两方面可考虑，一是业务范围的延伸，二是业务区域的拓展。我们预计公司2017-19 年EPS 为1.48/2.09/2.6 元。认为可给予17年30-35X PE，对应合理价格区间为44.4-51.8 元，维持“买入”评级。　　风险提示：基建增速投资下滑，新业务/省外拓展低于预期。[华泰证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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