研报日期：2016-08-23

　　设计股份(603018)　　并购增厚中期业绩， 新签订单大幅增长有望带动下半年业绩加速。公司上半年收入 7.52 亿元，同增 28.33%，归母净利润 0.92 亿元，同增23.84%， EPS 为 0.44 元/股。二季度单季收入 4.09 亿元，同增 28.31%，归母净利润 0.51 亿元，同增 31.50%。 宁夏公路院并表 2700 余万元（去年 5-6 月并表 464 万元），增厚业绩 37%；剔除并表后内生略有下滑，我们推测收入确认进度偏慢及母子公司业务地域重划分导致。新签订单 22.91 亿元，较同期大幅增长 164.53%，其中勘察设计订单 15.6 亿元，同比增长 80%， EPC 订单中施工分包 7.29 亿元。 充裕订单有望带动下半年业绩加速。　　宁夏院并表致期间费用率提高，净利率有所下滑。 上半年公司综合毛利率 37.15%，较同期下降 0.09 个 pct。三项费用率为 20.70%，同比 提 高 0.68 个 pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 变 动 0.12/ 0.31/ 0.24 个 pct，主要系收购宁夏公路院并表所致。所得税率同比上升 1.5 个 pct，综合致净利率下降 0.44 个 pct，为 12.29%。经营性现金净流出 1.35 亿元， 明显改善， 收现比为 97.25%，较同期提高 7 个 pct，主要由于公司加大应收账款催收力度。　　未来预计持续外延做大做强： 公司是江苏省内首家取得工程设计最高等级资质——综合甲级的设计单位，与苏交科并列为江苏省内交通工程咨询行业双龙头。 6 月更名为中设设计集团股份有限公司， 以“做中国领先的工程设计咨询公司”为目标，将跨区域、跨领域并购作为规模发展和业绩提升的支撑，未来有望持续外延扩张实现跨越式发展。　　PPP 有望带来新机遇。 由于设计咨询服务涵盖项目全生命周期，公司可为投资方在后续与政府合作中争取全周期最大利益，相应获得设计业务及投资人在项目后续建设运营中让渡的适当利益。近期公告签订洋口港区 15 万吨级航道工程 EPC 总包合同，工程承包业务实力逐步增强，我们认为公司未来凭借与建筑公司合作经验有望通过小比例跟投方式参与 PPP 项目，拓展收入来源。　　激励机制有望改善。 设计咨询企业人力成本占比高，适当激励可以绑定人才，掌握核心资源，同行业的苏交科、中衡设计均实施了员工持股或股权激励，我们预期公司未来亦有望创新激励机制，利于长期发展。　　投资建议：我们预测公司 2016/2017/2018 年 EPS 分别为0.98/1.21/1.44 元，给予 36.3 元目标价（对应 2016 年 30 倍 PE），买入-A 评级。 今日最新研究报告

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