营收高速增长，政府补贴资金充足

关犀

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研报日期：2017-10-24

　　中科曙光(603019)　　营业收入稳步提升，扣非净利润大幅增长　　中科曙光发布2017 年三季报，公司前三季实现营业收入37.89 亿元，同比增长43%；利润总额1.02 亿元，同比增长0.6%；归属于上市公司股东的净利润7570 万元，同比增长1.53%；扣非后归属于上市公司股东的净利润6016 万元，同比增长106.48%，符合市场预期。　　去年海光投资收益影响本期净利润增速，新增政府补助未影响当期损益　　报告期内公司各业务线运行良好，营业收入稳步增长，三季度单季营收同比增长67%；由于2016 年参股子公司天津海光其他股东增资估值溢价导致公司2016 年上半年形成投资收益2918.07 万元，使去年同期投资收益达到3340.58 万元，影响了本期的净利润增速；2017 年8 月30 日和9 月29 日，公司分别收到南京和青岛政府拨付的政府补助共计4 亿元，计入递延收益未影响当期损益，但将对全年业绩贡献效果显着。　　全面落实“数据中国”城市云战略，地方政府支持提供资金保障　　公司在“数据中国”战略中提出从硬件设备提供商向领先的数据综合服务商进军的计划。推出“城市云品牌连锁”、“智慧城市联合体”等举措，目前公司已累计建设40 余个城市云中心，初步形成了规模性云数据网络。为落实云战略快速落地，公司在南京、青岛等地相继成立了子公司并取得了当地政府支持，我们认为随着曙光各地子公司的相继设立和投资到位，政府扶持政策和补贴资金将陆续落实，充裕资金助力“数据中国”落地。　　获得AMD X86 架构授权，国产化市场利润空间广阔　　公司获得架构授权的X86 芯片是AMD 最先进Zen 处理器，性能功耗均全面超越Intel 最新i7 系列，市场竞争力强。根据IDC 统计，2016 年中国X86 国内服务器商用市场接近500 亿元。我们预计2016～2018 年服务器行业年均增长率20%，2018 年国内服务器商用市场达700 亿元；政府军队等受控市场规模约为国内服务器商用市场20%，共计140 亿元。按照CPU 占服务器总成本30%及20%净利率，我们测算2018 年X86 架构CPU国产化利润空间共计50.4 亿元。　　与寒武纪强强联合，人工智能云服务器大有可为　　全球深度学习处理器技术领先的寒武纪科技源自中科院计算所，与中科曙光渊源深厚，2016 年双方签订了战略合作协议，未来将在深度学习云服务器领域展开全面合作。我们认为未来寒武纪云端处理器芯片推出后，双方将展开深入合作，构建使用寒武纪处理器的AI 云服务器，AI 时代大有可为。　　国产CPU 加速推进，人工智能服务器明日之星，维持“买入”评级　　预计公司2017～2019 年净利润为2.91 亿元、4.07 亿元、5.70 亿元，对应PE 为89 倍、63 倍和45 倍。作为人工智能未来之星，公司PE 距离人工智能龙头科大讯飞2018 年PE 88 倍存在差距，认可给予公司2018 年70~80 倍PE，对应目标价44.3～50.6 元，虽然公司估值较高，我们认为存在短期交易机会。维持“买入”评级。　　风险提示：城市云推进不达预期，核心芯片研发进度不达预期。[华泰证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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