研报日期：2017-02-27

　　常熟汽饰(603035)　　推荐逻辑：公司是国内领先的汽车内饰件供应商。公司主业经营稳健，产品毛利率较高，盈利能力优于行业平均水平。公司牵手国际行业巨头，资源整合效应显着。公司凭借与外资的合资合作实现产品、客户双线拓展，具备较强的成长性，发展潜力有望逐步显现；公司向一流整车厂与国际知名汽车零部件供应商供货，客户资源十分优质。在高端车型市场持续发酵下，配套高端品牌及车型有望促使产品随之价量齐升，公司业绩持续增长可期。　　牵手国际行业龙头，资源整合效应显着。公司外资合作由来已久，合作关系稳固牢靠。公司先后与麦格纳集团、安通林集团与SMP 成立合资公司，这些世界级内饰件生产商实力强大、资金雄厚，拥有先进的产品技术，并与大众、奔驰、宝马等跨国整车集团有原供关系，市场竞争力突出。我们认为，通过合资合作，公司引进产品技术，打入高端客户供应体系，实现了产品、客户双线拓展，为公司长远的发展奠定了坚实的基础。　　客户资源优质，支撑业绩增长。公司主要客户为一汽大众、上海通用、华晨宝马、北京奔驰等一流整车厂及伟巴斯特、恩坦华、英纳法等国际知名汽车零部件供应商。公司客户集中度高，前五大客户销售额贡献80%以上的主营业务收入：与合资公司形成关联交易占主营收入比重40%左右，上汽通用约为20%，一汽大众约为9%，奇瑞汽车占比约为8%。我们认为优质的客户资源是公司的一大看点，配套高端品牌不仅可以扩大公司产品销量实现规模效应，还能够基于高端品牌的溢价而使公司产品售价提升，保障公司盈利水平，为公司业绩增长提供强有力的支持。　　盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.87、1.00、1.11元，对应PE 分别为31、27、24 倍。鉴于公司是国内汽车内饰件主要供应商之一，牵手外资巨头，配套高端车型，具备较高的成长性，首次覆盖给予“增持”评级。　　风险提示。下游整车厂销量、新订单或不达预期，原材料价格波动风险，产品结构变化与产能利用率降低导致产品毛利率降低风险。[西南证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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