研报日期：2017-08-18

　　金能科技(603113)　　 事件： 公司发布半年报， 2017 年上半年实现营业收入 31.37 亿元，同比增长100.38%，归属上市公司股东净利润 3.64 亿元，同比增长 488.80%，经营活动产生的现金流净额 3.15 亿元， EPS0.60 元，加权平均净资产收益率 14.32%。　　公司是国内资源综合利用、经济循环式化工企业，募投项目有望加强公司一体化能力。 公司是一家资源综合利用型、经济循环式化工企业，截至 2017 年 6月 30 日，公司主要产品的产能规模分别为： 230 万吨焦炭、 30 万吨煤焦油深加工、 22 万吨炭黑、 10 万吨苯加氢、 10 万吨甲醇、 6 万吨白炭黑、 1.5 万吨对甲基苯酚、 1 万吨山梨酸及山梨酸钾。 公司募投项目为 50 万吨/年煤焦油加氢精制项目和 5*4 万吨/年高性能炭黑项目。两个项目总投资为 15.98 亿元，使用募集资金 9.76 亿元。 募投项目有助于公司消化前端工艺流程产生的煤气等，提升煤气的使用价值，同时使得炭黑的产能提升和品质增强，加强公司整体竞争力。募投项目建成后，公司炭黑产能将达到 42 万吨。　　焦炭贡献了大约一半的毛利，仍看好焦炭对公司业绩的贡献。 焦化行业集中度不高，属完全竞争市场。近年来，随着国家一系列淘汰落后产能、提高准入门槛等政策的制定和实施，焦化行业逐渐进入规范发展的轨道。根据《焦化行业“十三五”发展规划纲要》，焦化行业“十三五”期间的总体目标是转型升级、做精做强。焦炭具有一定的周期性和区域性特点。其受宏观经济、钢铁行业景气度、供求关系影响较大，具有周期性特征。 2011 年末至 2015 年末，受到钢铁行业下游整体需求乏力的影响，焦炭行业进入了一轮弱势行情。 2016 年以来，随着钢铁价格的回升，焦炭价格也有所反弹。国家统计局数据显示， 2017 年 1-5月全国粗钢产量 34683.3 万吨,同比增长 4.4%，国内焦炭产量 18282 万吨，同比增长 3.7%。从区域分布上看，山西省和河北省是我国前二大焦炭、钢铁生产地， 山东省是焦炭生产和消费大省，产能全国第三位。根据我们的模型测算，今年公司毛利大约一半来自于焦炭，我们认为在目前钢厂利润进一步上升的情况下，焦炭的价格难以下跌，焦炭和焦煤的价差空间有望维持，看好焦炭对公司业绩的贡献。　　炭黑行业马太效应逐步显现，轮胎市场回暖对行业形成支撑。 近几年，国内炭黑行业集约化发展趋势日趋明显，规模小、能耗高、质量差的企业逐渐被淘汰，而技术先进、节能环保、有循环经济模式的企业的发展前景良好。炭黑行业的行情走势与汽车、轮胎企业的景气度有着较强的相关性。近年来，在我国汽车工业快速发展的带动下，国内橡胶轮胎和炭黑产销量也保持了较高幅度的增长。2016年，我国汽车产销量分别为 2819.31万辆和 2802.82万辆，同比增长 13.51%和 13.95%。在此情况下，特别是 2016 年第二季度以来至今年上半年，随着国内轮胎的市场回暖，炭黑走出了价格持续回升，骨干企业产销量不断增加的市场行情，二季度炭黑与原料的价差扩大了大约 360 元/吨。　　山梨酸钾行业供给短期将紧张，有望受益。 日前国内产能占比 18%的昆达生物在环保高压下已经停产，预计将会影响行业内短期供给。我们按照金能科技 2016年销量 1.36 万吨、实际所得税率 15%来测算今年，山梨酸钾全年售价每上涨1000 元/吨，增厚归母净利润 1156 万元， EPS0.017 元。　　盈利预测与投资建议。 我们预计 2017-2019 年 EPS 分别为 1.15 元、 1.21 元、1.32 元， 归母净利润未来三年将保持 29%的复合增长率，给予公司 2017 年 25倍估值，对应目标价 28.75 元， 维持“增持”评级。　　风险提示： 公司发生安全环保事故的风险、下游需求不足的风险、募投项目不达预期的风险。[西南证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。