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研报日期:2017-09-08
亚邦股份(603188) 蒽醌染料龙头,盈利能力稳定。公司是全球最大的蒽醌结构分散染料和还原染料生产企业,主要产品在国内的市场占有率都在35%左右。2016 年底,公司具有分散染料商品和滤饼产能为2.2 万吨、1.5 万吨,还原染料商品和滤饼产能为6000 吨和8000 吨,溶剂染料产能2500 吨,染料中间体产能5 万吨。由于公司产品已达到较高的市占率并且下游需求增长有限,公司近年来业绩稳定,收入基本维持在23 亿左右,归母净利润在6.5 亿左右。同时公司蒽醌染料不同于普通偶氮染料,竞争程度较低,在行业内具有定价权,价格波动相对较小,毛利率基本维持在50%以上,远高于其他染料企业。 下游需求呈现回暖态势,环保高压推升染料价格。纺织印染行业对染料的需求占到染料需求总量的90%左右。2016 年随着国内经济企稳回升和供给侧结构性改革的有力推进,印染布产量由连续5 年负增长开始转正,同比增长4.74%,纺织业企业景气指数也在2016 年一季度末开始触底回升,预示下游需求回暖。近年来随着环保要求不断提高,无力投入环保的小企业陆续停产退出,染料行业集中度不断提升。8 月初环保督查组进驻染料大省浙江,导致中间体及染料企业生产受限,产品价格快速上涨,分散染料均价自8 月以来已上涨16%,公司蒽醌分散染料中主要产品60 号蓝价格已从13 万/吨上涨至20 万/吨,涨幅超过50%。预计蒽醌分散染料整体将有30%以上的涨幅。未来随着环保高压成为新常态,高环保门槛将清退落后企业并限制新产能进入,行业集中度及龙头企业定价权有望进一步提升。 产业链一体化优势明显,打造园区循环经济。中间体是染料生产的关键环节,通常占到染料成本的50%以上。公司生产过程中所需的关键中间体均是自产自用,具有完整的产品链自我配套体系,成本优势显着。同时公司自建硫酸和热电联产项目,打造园区循环经济体系,未来盈利能力将更上层楼。 外延收购持续布局,未来颜料市场有望发力。由于公司主业已到瓶颈,2015 年通过收购道博化工进入蒽醌溶剂染料领域,随着纺前着色及喷墨印染技术的发展,溶剂染料行业增速在30%左右。近期公司公告拟使用自有资金收购苯甲酰氯龙头企业江苏佳麦化工51%的股权,进一步丰富产品线。同时公司与连云港化工园区管委会签订《投资合同》,在1000 亩土地上进行四期项目建设,除一期项目外,其余三期均为颜料项目,并考虑与其他企业合作,在颜料领域存在外延收购预期。颜料市场有望打开公司发展新空间。 盈利预测与评级:公司是蒽醌染料龙头企业,产业链一体化优势突出,环保高压下,短期受益产品价格上涨,长期有利于行业集中度及定价权进一步提升,行业有望长期景气。公司未来着力发展颜料市场,打开成长新空间。首次覆盖,给予“增持”评级。预计2017-2019年归母净利润7.60、10.54、11.11 亿元、,EPS 1.32、1.83、1.93 元,对应PE 15X、11X、10X。 风险提示:产品价格下跌,新项目推进不及预期[申万宏源证券有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告
提示:本文属于研究报告栏目,仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法,并非正式的新闻报道,本网不保证其真实性和客观性,一切有关该股的有效信息,以沪深交易所的公告为准,敬请投资者注意风险。声明:如本站内容不慎侵犯了您的权益,请联系邮箱:wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。
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汤叮股研究报告中有这样一段话:“选取染料行业上市公司闰土股份、安诺其和吉华集团进行对比,可比公司 2017、2018 年平均估值 26、20 倍,标的公司估值明显低于行业平均。给予 18 年 15 倍 PE,对应目标价 26.34 元”,特别是“标的公司估值明显低于行业平均”这一句话,英雄所见略同,所以我有一句:亚邦股份严重低估。2017-09-08 09:11:32
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