研报日期：2016-08-30

　　国金证券(600109)　　事件　　公司发布 2016 年中报：上半年实现营业收入 21.47 亿，同比下滑 34.99%；归属于母公司股东净利润 6.38 亿，同比下滑 48.28%， EPS 为 0.21 元；归属于母公司股东净资产 166.68 元， BVPS 为 5.51 元。　　投资要点　　业绩明显优于行业平均，稳健经营彰显卓越： 受市场行情影响，公司上半年业绩下滑 48.3%，但同业相对优异，经纪、自营、利息净收入降幅均优于行业平均（分别下滑 49.5%、 50.8%、 27.4%）。公司经纪、投行、自营、利息、资管业务收入比重分别为 42.7%、 24.6%、11%、 16.3%、 4.3%，收入结构稳定，投行业务比重有所提升。　　经纪业务互联网特色鲜明，市场份额进一步提升： 公司经纪业务以零售为基础、互联网证券为特色，核心产品佣金宝用户体验大幅提升（率先推出打新功能、优化开户、举办线下牛人见面会等）。同时， 佣金率进一步下降， 16Q2 为 0.038%，低于行业平均，且股票基金成交量市场份额进一步提升， 16H1 为 1.52%（15 年为 1.28%）。　　自营投资风格非常稳健，固定收益类占比极高： 公司秉承稳健投资风格， 股票 基金配置占比极低（6 月末仅 8%， 15 年末仅 13%），债券配置进一步提升至 47%，取得良好投资回报。此外，公司其他类资产配置（包含券商及银行理财产品、信托计划及另类投资等）比例显着高于行业平均，保持约 45%，资产配置多元化。　　投行业务严控质量，积极开拓 ABS 等创新： 公司投行业务提高内核标准，严控项目质量， 进一步提升业务市场优势， 上半年合计股债承销金额为 311.84 亿元， 同比增长 84%，市场份额同比有所提升（Wind 数据）。 同时公司积极开拓 ABS 等创新业务，为客户提供更多样化的综合融资服务。　　资管推动创新，以 PB 为主轴建设泛资管生态圈： 公司资管业务以产品创新为突破，重点开发了 FOF、 MOM 等创新产品线， 6 月末合计资产管理规模 1170.6 亿元，同比增长 17%。 同时结合机构投资者服务需求，通过 PB 业务为主轴完善泛资管生态圈的建设。　　投资建议　　公司兼顾稳健经营 差异化特色，上半年业绩明显优于行业平均，且分类监管评级连续四年保持 AA 级，彰显卓越。作为率先拥抱互联网证券的券商之一，公司经纪业务优势及份额进一步提升，且投行、自营、资管等各线业务均在稳健前行的基础上推进创新。 预计 16、 17 年归母净利润分别为 14.4、 16.4 亿元，给予目标价 16 元/股，对应 2.8 倍 16 PB，维持公司“增持”评级。　　风险提示： 二级市场行情波动对券商业绩和估值带来双重压力 今日最新研究报告

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