研报日期：2017-08-23

　　恒通股份(603223)投资要点：　　公司2017H1 归母净利润同比增长 7.15%，符合我们的预期。17H1 归属于上市公司股东的净利润3013 万（YoY 7.15%），17H1 实现营业收入15.48 亿（YoY 75.44%），营业成本14.45 亿（YoY 81.62%），营业收入增长主要来自主业LNG 贸易业务收入大幅增长，但由于新市场的拓展，该项业务毛利率相对去年同期约 6%的水平下降至约 4%，导致公司整体毛利率下滑3.2 个百分点，另外由于工资及附加增长导致销售费用和管理费用合计同比增长800 万，导致公司业绩增速放缓。公司17Q2 单季业绩有所下滑，实现归母净利润1605万元（YoY-14.58%,QoQ -12.32%），主要由于管理费用的增长。　　LNG 贸易分销放量,带动营收大幅增长。17H1LNG 等燃气的批发及零售业务实现收入 13.2亿元，较去年同期增长 98.55%，一方面来自公司 2017 年上半年 LNG 贸易形式销售约 40万吨，实现收入约 12 亿元，较去年同期分别增长约 93%和 101%。目前，工业领域的天然气需求增长速度较快，超出了市场原先的预期，公司下游华北（京津冀、山西）、华东（山东）、华南（江浙皖）和西南四个销售大区，汇总销气量约为 3,000 吨/日；另一方面来自产品价格上涨，2017 年上半年中国 LNG 市场成交价结束近三年来的连年下跌，均价超过 2016 年上半年，涨幅约 150 元/吨。　　能源局再次强调天然气作为主体能源之一的战略目标。今年8 月19 日举行了2017 年能源大转型高层论坛，发布《中国天然气发展报告2017》显示，2016 年中国天然气表观消费量为2058 亿立方米，同比增长幅度达6.6%，天然气的一次能源消费占比6.4%，预计2017年全年天然气表观消费量增速10%，其中我国LNG 进口量将达到449 亿至459 亿立方米，增幅有望达到32.8%至35.8%。国家能源局局长努尔·白克力在论坛上指出：天然气是我国推进能源生产和消费革命，实现主体能源绿色低碳更替的重要基础，当前天然气供应只能满足全国1/3 人口的需求，还有2/3 的市场需要开拓，2020 年要实现天然气一次能源占比10%的目标依然任重道远。　　下调盈利预测，下调至“增持”评级：公司是LNG 乃至危险化学品物流中的稀缺标的，已经逐渐形成LNG 应用产业链，目前公司 LNG 等燃气销售业务自公司LNG 贸易物流业务稳步发展，通过发挥在物流领域的优势，未来有望成为LNG 物流分销行业的龙头企业。考虑到公司业绩对LNG 分销业务毛利率较为敏感,随毛利率下降，我们下调对公司2017-2019 年每股收益预测分别为0.63 元、0.90 元和1.11 元,对应17-19 年PE 分别为38X、27X 和22X，（调整前分别为0.69 元、1.00 元和1.30 元），下调至“增持”评级。　　风险提示：1）公司LNG 运输分销量不及预期；2）原油价格大幅下跌。[申万宏源证券有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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