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研报日期:2016-05-25
邦宝益智(603398) 玩具行业增长强劲,公司深耕益智玩具将受益 受“全面二孩”等利好政策正式落地影响,未来五年新增人口量将突破 2500万,同时消费观念成熟的 80、 90 后成为新一代婚育主体, 城乡居民可支配收入稳步增长,但目前国内家庭平均玩具支出不足美国的 1/8,巴西的 1/3。我们预计五年内,国内玩具市场规模将在 500 亿的基础上扩容 1 倍以上,成长为近千亿的蓝海。 占公司总体销售收入四成以上的国外市场方面, 正在经历欧美市场复苏, 亚洲、南美洲、 非洲等新兴市场崛起, 随着 2016 年逐步进军南美市场,我们预期公司将凭借品牌、技术优势,在新兴市场的玩具销售份额中再度发力, 收入增速将反降为升。 益智玩具稀缺标的,主业发展步步为营 公司在同胞兄弟姐妹的控制下,股权结构稳定, 盈利能力强,近三年的的毛利率水平维持在 32%以上,仅次于上市 7 年,多元化布局完善的奥飞娱乐,并一直高于同行业可比上市公司主营业务毛利率平均水平。营收规模是主业同为益智玩具的新三板公司“小白龙”的近 2 倍。我们认为,在募资 2.62 亿元生产基地建设项目达产后,公司将彻底突破产能瓶颈, 迎来业绩的高增长期, 未来三年收入有望实现年均 30%以上增长。 借鉴“乐高模式”:教育为主轴,多元化布局 与益智玩具巨头乐高集团类似,公司目前战略也是以积木玩具为核心产品,横向拓展产品线,并通过教育领域纵向布局带动市场销量。但与乐高相比,公司目前营收规模不及 1%,我们依据乐高集团的发展历程和现状, 坚定看好公司未来的成长空间, 中国版“乐高” 呼之欲出,公司在教育、 泛文化等领域进行的多元化布局值得期待。 盈利预测及估值 我们认为, 公司作为益智玩具领域稀缺标的,将极大程度分享政策红利, IPO募集资金的到位将进一步夯实主业发展基础,预计未来三年收入年均增速可达30%以上。此外,公司切入的益智玩具领域,非常适合与教育、影视动漫等领域进行互动, 潜力巨大。我们预计 2016-2018 年公司 EPS 为 0.77、 1.02、 1.35元/股,对应 PE 为 83X、 63X、 48X。 今日最新研究报告
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