研报日期：2016-06-15

　　邦宝益智(603398)　　事件： 日前，我们与邦宝益智董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。　　A 股益智积木玩具第一股。 公司于 2015 年 12 月上市，主要从事研发、生产和销售益智积木玩具和精密非金属模具，旗下有“邦宝”、“叻之宝”系列自主品牌。公司 12-15 年营收增速逐年放缓， 主因是产能不足。 IPO 就是为了解决产能不足。2013-2015 年度公司益智玩具产量分别为 2586 万套、 2597 万套、 2598万套。项目建设期一年半， 17 年开始投产，投产期前 3 年的达产率分别为 60%、80%和 100%；达产后，新增益智玩具产能可达 3200 万套/年，预计年新增销售收入 3.2 亿元、利润总额 7400 万元、净利润 5500 万元。　　玩具市场广阔，品牌效应凸显。据 2010 年人口普查，我国 0-14 岁人口约为 2.22亿，但人均玩具消费仅为 23 美元， 只有美国的十分之一、日本的十二分之一，远远低于美国、日本等发达国家，我国玩具消费有望升级。另外，全面二胎放开，未来 3-5 年国内将形成“婴儿潮”，对于婴儿用品和儿童玩具来说，将受到直接的提振效果。 目前国外玩具市场格局已经基本稳定，全球前五大玩具品牌均来自发达国家， 分别是美国的美泰和孩之宝、日本的多美和万代以及丹麦的乐高，而我国主要以中低端玩具制造为主， 以贴牌生产、代工的方式进行运营，市场竞争激烈。由于缺乏自主品牌，行业的利润率较低。公司是国内具有自主品牌优势的专业制造塑胶积木的企业之一，具有辨识度高、趣味性和教育性强、性价比高等优势。　　打通校企关卡，切入教育领域。 目前公司已根据不同课题联合相应的教育机构编写以“邦宝积木教育包”为教具的专业教材及培训课程，逐步形成“教具—教材—师资培训”的营销模式。公司研发的“学前儿童积木建构游戏教育包”成为国内首批入选《教育指导方案》的建构类产品，自此公司的产品可以进入教育机构和幼儿园。 目前公司的益智积木培训皆为免费提供，以后不排除收费的可能性，未来还有并购幼儿园的预期。　　估值与评级： 预计公司 2016-2018 年 EPS 分别为 0.33、 0.53、 0.61 元，对应PE 分别为 111、 68 和 60 倍。 由于公司 2015 年 12 月刚上市，已经享有较高的次新股估值溢价，目前暂不给予估值和评级。　　风险提示： 募投项目不达预期的风险；出口汇率风险； 终端销售下滑的风险。 今日最新研究报告

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