研报日期：2016-09-14

　　普莱柯（603566）　　我们认为，在中国动物疫苗市场化趋势下，普莱柯是一家能够依靠研发不断推出新产品做到由目前业绩中枢30%增长提升至后续50%增长中枢潜在企业。现阶段切入口蹄疫基因工程疫苗研发和营销加强的变化带来短期的边际变化，积极推荐。　　以国际动保龙头透视行业规律：研发铸就企业高成长与高估值　　我们认为，未来优秀动保企业的脱颖而出将不再是依靠单品爆发式增长，只有通过不断推出具有创新性意义的产品抢占细分市场方能在赢得持续增长，而优质产品背后更深层次的保障是强大的研发能力，其一方面能够推动动保企业的业绩持续增长，另一方面又能使之在同行业中享受估值溢价。以国际动保龙头硕腾为例，具体表现为：（1）优质新品迭代上市推动公司业绩持续高增长。（2）打造“研发 产品”商业模式，享行业估值溢价。　　普莱柯：持续研发铸就公司百年基业　　打造中国动保行业最强研发体系。经过多年积淀与持续投入，普莱柯逐步打造出行业内最强的研发体系，在硬件方面立足自身优势与基础，设立高级别的研发机构，并联合外部力量，通过合作研发与技术引进加快产业化进程，在软件方面注重行业高层次人才培养与引进，已经打造出强大的科研专家与高学历研发人员团队。截止目前，公司共获得国家农业部颁发的国家级新兽药27 个，取得累累硕果，并为公司未来持续高成长奠定坚实的基础。　　研发成为公司快速成长的持续动力。未来2~3 年公司动物疫苗新品将迎来收获期，从公司发展历史来看，2010 年推出国内首个猪圆环病毒2 型灭活疫苗，带动公司业绩随后三年复合增速达到25%；2016 年推出国内首创的禽流感（H9 亚型）基因工程三联疫苗，带动上半年禽用疫苗收入同比大幅增长46%。未来凭借丰富的产品与技术储备，公司在猪用疫苗、禽用疫苗、宠物及毛皮动物疫苗、诊断试剂领域或将多点开花，共同推动公司持续高成长。　　研发与技术服务成为公司高估值的核心驱动。我们认为，普莱柯的研发积淀以及纵向技术服务布局将推动公司估值中枢不断上移，具体体现为：1、将凭借强大研发能力享受行业估值溢价。根据国际经验，硕腾凭借强大研发能力，估值水平较行业均值溢价55%，当前普莱柯估值相对行业均值溢价仅为18%，有较大上升空间。2、布局检测诊断业务增强产品综合竞争力。在升级营销策略的同时，公司为集团客户提供高水平的疫病检测和诊断，从而增强产品综合竞争力和客户粘性，亦能在一定程度上提升公司估值水平。　　盈利预测与投资建议　　预计公司2016、2017 年EPS 分别为0.6、0.84 元，给予 “买入”评级 今日最新研究报告

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