研报日期：2016-07-03

　　禾丰牧业(603609)　　饲料业务景气复苏，受益养殖后周期。 公司深耕具备养殖业发展区位优势的东北地区，同时加快关内地区的业务布局， 主动调整饲料产品结构，提高直销渠道比重。 2016 年前 5 个月，公司的猪料业务恢复增长，其中前端料、预混料的增长尤为显着。随着今年二季度生猪存栏的企稳回升，养殖行业的高景气度将传导至饲料板块，公司的饲料销量有望持续放量，我们预计公司业绩将呈现较大的弹性；　　禽养殖产业化加速，为公司长期看点。 公司在行业低迷期逆势发展白羽肉鸡产业，目前已建成一体化的禽产业链。 2015 年，公司屠宰加工收入 11.19 亿元，同比大幅增长 95%，全年白羽鸡屠宰量达 2.5 亿只（不考虑权益比例）。公司将禽养殖的产业化发展作为未来的重点战略发展方向，目前拥有东北地区最大的屠宰场。我们认为，公司的禽养殖规模有望迅速扩张，是公司发展的长期看点。在当前禽养殖高景气的大环境下，公司的屠宰加工业务或有超出市场预期的业绩表现；　　国际化是公司未来发展的重要方向。 多年来，公司一直持续推进国际化战略，在朝鲜、尼泊尔投资的工厂都非常成功， 印度工厂已经投产， 经营状况良好。我国畜牧养殖的现代化水平在海外某些区域有着明显的比较优势，竞争力较强，这也使公司的海外业务保持在较高的盈利水平。我们预计公司未来将加快拓展海外市场，国际业务比重有望逐步提高；　　原料贸易降低上游风险。 原料贸易业务是公司的主营业务之一， 近五年复合增长率达到 24%， 2015 年营业收入达 18.47 亿元，占当年公司主营业务收入的19.05%。我们认为，公司的原料贸易板块是围绕着饲料主业开展， 一方面能实现收入的增长，增加新的盈利点，另一方面能够降低饲料原料价格的大幅波动风险；　　继续推动电商平台建设。 公司于 2015 年成立“逛大集”电子商务平台，目的在于降低经销成本、减少流通环节、提高产品竞争力，加快公司由“ 禾丰制造” 向“ 禾丰智造” 的全面转型。“逛大集”凭借人才与技术的优势，借助禾丰 20 年在农牧行业的精耕细作，通过建设“逛逛小站”、互联网金融以及商务支撑体系为一体的 O2O 电商云平台，形成“农资下乡，农产品回城”的良性循环。　　盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2016-2018 年归母净利润分别为 4.4、 5.8、6.7 亿元， EPS 分别为 0.53、 0.70、 0.80 元。考虑到饲料和禽养殖的景气复苏下公司的业绩弹性高于行业平均水平，我们给予公司 17 年 25 倍的估值，目标价17.5 元，维持对公司的“增持”评级。　　不确定因素。 原材料价格波动，饲料需求持续低迷。 今日最新研究报告

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