研报日期：2016-03-30

　　禾丰牧业(603609)　　事件：3 月28 日，公司发布2015 年年报，实现营收约97 亿，同比增6%，归母净利润约3.14 亿，同比增26%，对应EPS 为0.38 元。　　我们的分析和判断：　　1、收入、利润双增长，各项业务全面开花。公司为东北区域饲料龙头企业，主要收入利润来源于饲料。报告期内，公司饲料销量204.03 吨，同比增1.47%，较为稳定，但受益于玉米等原材料价格下降，饲料业务毛利率大幅提升，同比增加2.76 个百分点，贡献公司业绩增长。同时公司布局的禽产业链大幅增长，2015 年屠宰加工业务收入11 亿，同比增长95%；猪场自动化等相关业务收入5.8 亿，同比增长约100%。　　2、景气传导，饲料迎来黄金投资期。近期，我们在各省进行养殖草根调研，随着猪价持续上涨，16 年1 月起，能繁母猪补栏积极性明显提升，河南某种猪场1 月60 公斤种猪售价1700 元，3 月已达45 公斤1900元。前端仔猪料、母猪料销量开始恢复增长，饲料行业出现结构性复苏。在养殖景气传导下，我们认为：1)16 年上半年，成本下降，毛利率提升，销量结构性增长.。2）16 年下半年，毛利高位，存栏回升，销量全面增长。16-17 年饲料企业将迎来盈利增长加速期。　　3、禽链将迎高景气时期，公司禽产业链业务或超预期。受益产能大幅收缩，16-17 年禽链价格将迎来大反转。公司已建成集种鸡、孵化、养殖、屠宰和加工为一体的禽产业链，据我们推算，公司2015 年屠宰加工约10 万吨鸡肉，在禽链高景气背景下，公司禽板块业绩或超预期。　　投资建议：我们预计公司2016 年-2018 年的净利润为4.1、5.2、6.8亿，复合增速约30%；给予17 年25 倍PE 估值，6 个月目标价为16元，首次给予买入-A 的投资评级。　　风险提示：饲料销量不达预期；禽产业板块进展不达预期。 今日最新研究报告

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