研报日期：2017-04-18

　　科森科技(603626)　　受3C 产品降价及管理、销售费用影响，2016 年业绩低于预期　　公司4 月17 日发布2016 年年报，全年实现营收13.03 亿元，同比增长19.49%，归母净利润1.89 亿元，同比下滑4.71%，低于预期，主要是受3C 产品毛利下滑及管理、销售费用影响：一方面公司3C 产品营收10.93亿元，占营收比重维持84%左右，但由于终端产品迭代例行降价以及成本上升，直接材料占总成本比例提升1.66pct，3C 产品毛利率下滑10.05pct达到29.97%。费用方面，公司16 年研发支出0.63 亿元，同比增长18.22%；为积极拓展海外市场，公司16 年销售费用同比增长45.31%，达到3174万元，效果显着，全年海外收入同比增长105.84%，达到5.26 亿元。　　17Q1 研发、销售费用持续投入，蓄势待发　　公司2017Q1 实现营收3.08 亿元，同比增长17.64%，净利润0.20 亿元，同比下滑10.33%，由于政府补贴力度下降，17Q1 营业外收入50.2 万元，同比下滑60%。公司17Q1 延续2016 年的“蓄势”之势，在研发、销售费用上大笔投入，单季销售费用、管理费用分别同比上升41%、39%。公司公告中披露，3C 产品研发周期一般为6-9 个月，随着研发项目陆续实现产业化生产，有望形成客观的业绩增量，公司预计仅2016 年的研发投入项目便可支撑2-3 年的稳定收入。　　客户结构显着优化，重点加码“双玻璃 金属中框”风潮　　2016 年内公司继续深化或新增与正崴、蓝思、瑞仪、富士康等客户的良好合作关系，前五大客户营收占比降至69.50%。如我们在之前报告中强调，新一代iPhone 有望采用“不锈钢金属中框 双面玻璃”方案，前端冲锻压工艺的使用将明显提升产品附加值，公司有望承接长期重点客户捷普的部分外发订单。由公司2016 年重点投入的超薄智能手机LCD 支架、中板模组、高精度边框等研发项目可见，公司重视智能手机高屏占比及“双玻璃 金属中框”风潮，已经具备相关的技术积累，顺势而为，前景可期。　　金属结构件契合颜值时代趋势，大厂积极扩产显示长期看好　　在颜值时代，金属机壳的渗透率仍有望通过向中低端机型渗透而提升，金属结构件多元化有望提升3C 产品金属化率，高硬度金属中框相较金属机壳单机价值有增无减。近期惠科、蓝思在金属CNC 上的投入以及传统大厂的扩产显示了产业对于金属CNC 的长期看好， 16 年公司募投的精密金属制造项目开工建设，高精密金属件生产线技改完成；东台科森厂房建成投产、新项目开工建设，此一系列扩产将支撑公司有效响应产业发展需求。　　看好研发积淀 产能扩张下公司的高增长，维持买入评级　　基于研发项目、募投项目落地的预期，维持此前业绩预测，17-18 净利润分别为4.05 亿元，6.03 亿元，2019 年净利润预测为8.13 亿元，我们认为合理估值为2017 年35X-40 倍PE，维持买入评级，目标价67.2-76.8 元。　　风险提示： iPhone 需求低于预期，竞争激烈导致利润率低于预期。[华泰证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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