吡虫啉和啶虫脒自2016年三季度末纷纷开始大幅拉涨，当前吡虫啉报价15万元/吨，啶虫脒报价14万元/吨，较年初纷纷上涨50%以上。简评海外农化巨头补库存开启，农药行业整体复苏。2016年下半年开始，农药产品价格普遍上涨，农药行业整体景气回升：1）自2014年开始，农药价格下降，海外各农化巨头开启去库存，截止到2016年年中，大部分产品去库存化结束，止跌反弹明显，海外农化巨头普遍迎来补库存周期；对应的农药出口方面，截至到2016年8月份，除草剂、杀虫剂、杀菌剂累计出口同比均出现两位数的增长幅度，其中2016年1-8月份除草剂累计同比增速13.48%，杀虫剂累计同比增速23.17%，杀菌剂累计同比增速11.43%。2）2015年最严环保法实施，2016年中央环保督察组先后组织两批环保督查，在环保趋严下，小产能企业开工骤降，行业开工率偏低，到2016年下半年企业库存普遍处于低位；3）OPEC减产协议，以及OPEC与非OPEC减产协议达成，原油价格上涨下，农药基础原材料和中间体价格上涨。农药中间体、原药、制剂一体化产业链完备，优势明显公司在农药中间体、农药原药和农药制剂构成了完整的农药产业链，拥有2500吨二氯、2500吨吡虫啉、1200吨啶虫脒原药原药产能。原药领域：2016年下半年原药价格普遍上涨，其中吡虫啉当前报价15万/吨（2016年初报价约9.5万/吨），啶虫脒当前报价14万/吨（2016年初报价9万/吨左右），多因素驱动下价格较2016年低位上涨50%以上：1）原料端2-氯-5-氯甲基吡啶环保压力最大，供应持续紧张，原料价格上涨；2）环保督查影响下，吡虫啉厂家停产较多，麒麟农化、江苏康鹏等停产检修，市场供应紧张；3）农业部近期发布预警提示，今年我国农作物病虫害呈重发趋势，2017年需求有望稳中有升，同时外贸增加。公司二氯基本不对外销售，主要用于内部吡虫啉和啶虫脒生产，可以有效提升两者的毛利率，原药和中间体业务毛利率超过38%。公司在努力提高产品质量的同时，一直致力于积极寻求低能耗、三废少、技术含量高、产品附加值高的项目，以满足跨越式的发展要求：在现有第一代烟碱类产品吡虫啉与啶虫脒原药的基础上，拟研制开发第二代烟碱类新产品噻虫嗪、噻虫胺及第三代烟碱类新产品呋虫胺，达到年产3500吨规模。同时为调整产品结构，增强企业核心竞争力，拟开发新型杀菌剂嘧菌酯与吡唑醚菌酯并分别达到年产1000吨规模。子公司山东海利尔历经近两个月的检修，集团投资大量资金用于扩产、环保升级、环境改善、安全度提高，使公司在安全环保方面得到极大的改善，有效应对当前日益严格的环保态势。制剂方面：公司涵盖杀虫剂、杀菌剂、除草剂三大业务，合计产能达到13500吨，杀虫剂部分用自产吡虫啉和啶虫脒，2016年上半年制剂综合毛利率在36%以上，与行业制剂龙头诺普信毛利率由2013年的相差9个百分点到现在的持平，毛利率增长十分迅速。公司生产的吡虫啉系列农药制剂市场占有率位居前列。公司还积极布局海外市场并取得初步成果。公司已取得澳大利亚、泰国、玻利维亚等30个国家200多个产品的支持登记，正在哥伦比亚、多米尼加、科特迪瓦、乌克兰等30多个国家进行支持登记和巴西的自主登记。募投资金向水性化发展，紧握环保和未来发展脉搏随着环保意识和环保标准的不断提高，今年来，国家加强了对高效、低毒、环境友好型农药的支持力度，逐步限制和取消高毒农药产品，环保型制剂的市场空间不断扩展，农药行业向低毒、环保方向发展成为必然趋势，公司紧握环保和未来发展大脉搏，募投项目向水性化发展，具备高效、低毒、环境友好：募投项目依次为年产8000吨水性化制剂项目、年产7000 吨水性化制剂项目、年产50000 吨水溶性肥料生产项目，提升公司在水性化农药制剂的产能、优化公司农药产品结构，以及增加更为环保、更为符合农业发展趋势的水溶性肥料产品。随着募集资金投资项目的实施和投产，将有效提高公司的市场份额、盈利能力和利润水平。预计未来几年，公司财务状况、盈利能力将持续得到改善，有利于增强公司综合竞争实力，提升公司在行业中的市场地位和影响力。预计公司2016-2018年EPS分别为1.26、2.24、2.29元，首次评级，给予买入评级。相关股票：$海利尔(SH603639)$研究员： 中信建投 罗婷,李永磊,郑勇发布时间：2017-02-20数据由 @港澳资讯 提供

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